Юаневые облигации
Юаневые облигации (yuan bonds) — это облигации с номиналом в китайских юанях, по которым купоны и погашение выплачиваются в юанях. На российском рынке их выпускают по российскому праву, они торгуются на Московской бирже и учитываются в российских депозитариях; документы части выпусков позволяют получить выплаты в рублях по официальному курсу Банка России.
Российские компании занимали в юанях и раньше, но за рубежом: «Русал» в 2017 году разместил панда-облигации на Шанхайской фондовой бирже, то есть выпуски нерезидента на внутреннем рынке Китая. Внутренний рынок юаневых облигаций в России открыл тот же «Русал»: 27 июля 2022 года компания собрала книгу заявок по дебютному на российском рынке выпуску в юанях на 2 млрд юаней сроком 5 лет с офертой через 2 года, а на следующий день по второму выпуску с теми же параметрами. Оба выпуска разместили 3 августа 2022 года.
Эмитенты юаневых облигаций
Вслед за «Русалом» в 2022 году в юанях заняли крупные экспортёры, а в 2025 году на этот рынок вышел Минфин. Ключевые размещения:
Эмитент | Дата размещения | Объём, млрд юаней | Условия выпуска |
|---|---|---|---|
«Русал», выпуски БО-05 и БО-06 | 3 августа 2022 года | 4 (два выпуска по 2) | номинал 1 000 юаней, 5 лет с офертой через 2 года |
«Полюс» | 30 августа 2022 года | 4,6 | купон 3,8%, объём увеличен с запланированных 3,5 млрд юаней из-за спроса |
«Роснефть» | 20 сентября 2022 года | 15 | купон 3,05% |
Минфин России, два выпуска ОФЗ | 8 декабря 2025 года | 20 (12 и 8) | купоны 6% и 7%, погашение в 2029 и 2033 годах, номинал 10 000 юаней |
Минфин России, третий выпуск ОФЗ | 3 июня 2026 года | 10 | купон 7,65%, погашение в 2036 году |
Минфин размещал ОФЗ в юанях через сбор заявок на «Букбилдере» Мосбиржи. Розничные инвесторы купили 15,9% первых двух выпусков и 46,3% третьего.
Как устроены расчёты и налоги
Юаневая облигация работает как обычная, только валюта всех денежных потоков другая. На практике это означает:
Купоны и номинал по умолчанию приходят в юанях. По ОФЗ в юанях Минфин платит в рублях по курсу Банка России на дату выплаты, если этого потребует владелец или если эмитент не сможет платить в юанях по не зависящим от него причинам.
При размещении первых ОФЗ в юанях покупку можно было оплатить и юанями, и рублями: половину выпуска оплатили юанями, половину рублёвым эквивалентом.
Налог считается в рублях. Доходы и расходы в валюте пересчитываются по курсу Банка России на дату получения дохода и на дату расхода (пункт 5 статьи 210 НК РФ), поэтому ослабление рубля за время владения создаёт облагаемую НДФЛ разницу, даже если в юанях бумага не подорожала.
Исключение для курсовой разницы пункт 13 статьи 214.1 НК РФ делает только для облигаций внешних облигационных займов России. По тексту нормы на корпоративные юаневые облигации оно не распространяется.
При владении бумагой больше трёх лет доход от продажи или погашения можно освободить от НДФЛ льготой долгосрочного владения в её пределах.
Валютная переоценка работает в обе стороны: при ослаблении рубля держатель платит налог с рублёвого прироста, а при укреплении рубля получает рублёвый убыток, даже если в юанях бумага не подешевела.
Риски юаневых облигаций
Кредитный риск эмитента у юаневой облигации тот же, что у его рублёвых выпусков. К нему добавляются три риска, связанных с валютой:
Курс валютной пары CNY/RUB. Купон в юанях защищает от ослабления рубля, но при укреплении рубля рублёвая стоимость позиции падает вместе с курсом, и низкий юаневый купон этого не компенсирует.
Дефицит юаней. 4 сентября 2024 года ставка однодневного РЕПО в юанях на Мосбирже достигла 212% годовых, хотя несколькими днями ранее аномальной считалась ставка 42%, а рубль в моменте ослаб к юаню на 6,5%. Участники рынка связывали такие эпизоды с задержками платежей через китайские банки и с тем, что значительная часть юаней обращается вне биржи.
Ликвидность самих облигаций. В периоды дефицита юаней цены и спреды в стакане скачут, и продать крупную позицию без потерь сложнее.
12 июня 2024 года, после санкций США против Группы «Московская Биржа», Банк России сообщил о приостановке биржевых торгов и расчётов в долларах и евро, а торги в юанях и других валютах продолжились в штатном режиме. Эпизод сентября 2024 года показал, что биржевой торговли юанем для спокойного рынка мало: юаневой ликвидности на бирже, по оценке участников рынка, не хватало.
Юаневые облигации в портфеле
Юаневые облигации дают валютную доходность без выхода за пределы российской инфраструктуры. Их держат как валютную часть портфеля, когда нужна защита от ослабления рубля.
От еврооблигаций российских эмитентов юаневые выпуски отличаются тем, что учитываются в российских депозитариях, и блокировки в международных расчётных системах, как у еврооблигаций в 2022 году, их не затрагивают. В этом они ближе к замещающим облигациям, выпущенным взамен еврооблигаций. Расчёты в юанях при этом зависят от связей с китайскими банками. Доходность юаневых облигаций определяется ставками в юанях и, как правило, ниже рублёвой: разница отражает разные процентные ставки в двух валютах и ожидания рынка по курсу рубля. Поэтому выбор между рублёвой и юаневой облигацией одного эмитента сводится к вопросу о курсе на срок до погашения: если рубль ослабнет сильнее, чем разница доходностей, юаневая бумага окажется выгоднее, если нет, выгоднее рублёвая. При покупке стоит проверить в документах выпуска, в какой валюте приходят выплаты и можно ли получить их рублями, а при размере позиции учитывать, что продать её в периоды дефицита юаней будет дороже.
