Вечные облигации
Вечные облигации (Perpetual bonds) — это облигации без даты погашения. Эмитент не обязан возвращать номинал в конкретный срок и платит держателю только купоны, теоретически бесконечно. На российском рынке почти все такие выпуски субординированные: они стоят в самом конце очереди кредиторов при банкротстве.
Основные эмитенты вечных облигаций в России это банки: ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк, Промсвязьбанк, Россельхозбанк, МКБ, Т-Банк. Инструмент выпускают, чтобы пополнить капитал, а покупают ради повышенного купона, который компенсирует повышенный риск. Доступ к большинству выпусков есть только у квалифицированных инвесторов.
Как инвестор выходит из бумаги
Раз даты погашения нет, вернуть вложенное можно двумя путями: продать бумагу на бирже другому инвестору или дождаться, пока эмитент воспользуется правом досрочного выкупа. Такое право, колл-опцион, обычно наступает через 5–10 лет после размещения и повторяется в заранее объявленные даты. Поэтому доходность вечных облигаций рынок считает именно к дате ближайшего колла, а не к бесконечности. Купон нередко фиксируется только до первого колла, а затем пересчитывается по новой формуле, например с привязкой к доходности государственных облигаций, и это условие тоже стоит проверить в проспекте.
Но выкуп это право, а не обязанность эмитента. Если на дату колла привлечь капитал дешевле, чем платить купон, банк выпуск гасит; если дороже, оставляет в обращении и продолжает платить. Инвестор, рассчитывавший на выкуп, в этом случае остаётся с бумагой на неопределённый срок. Продать её без потери в цене удаётся не всегда: ликвидность отдельных выпусков невысока, а на плохих новостях котировки падают резко. Отличить субординированный выпуск можно в карточке бумаги на МосБирже и в проспекте эмиссии, где он помечен отдельно, а вход в него почти всегда закрыт для неквалифицированных инвесторов.
Зачем банки выпускают вечные облигации
Вечные облигации существуют в основном ради банковского капитала. По требованиям Базеля III бессрочные субординированные займы включаются в добавочный капитал первого уровня, который поддерживает нормативы достаточности.
Такой заём удобен банку сразу по нескольким причинам:
Бумага бессрочная, поэтому регулятор считает её устойчивым источником капитала.
Эмитент вправе отменить купон, и это не влечёт дефолта.
При падении нормативов достаточности заём списывается или конвертируется в акции.
Только в 2021 году ВТБ разместил субординированные выпуски на 220 млрд ₽ и включил их в капитал. Для банка это способ нарастить собственные средства, не размывая доли акционеров новой эмиссией акций. По набору свойств вечная облигация ближе к гибриду между облигацией и привилегированной акцией, чем к обычному долгу. Купон инвестор получает как обычный купонный доход и платит с него НДФЛ по ставке 13% или 15%.
Риски вечных облигаций
Повышенный купон это плата за риски, которых нет у обычных бумаг. Их стоит понимать до покупки:
Отмена купона: эмитент вправе не платить купон, и это не считается дефолтом.
Списание номинала: при пробитии нормативов достаточности заём списывают полностью или частично.
Субординированность: при банкротстве держатели получают выплату последними, перед акционерами.
Бессрочность: обязательства вернуть номинал в конкретную дату у эмитента нет.
Процентный риск: при фиксированном купоне рост ставок роняет цену длинной бумаги сильнее обычного.
Первый громкий отказ от купона на российском рынке произошёл в ноябре 2019 года, когда банк «Восточный» отменил выплату по бессрочным субординированным евробондам. Куда масштабнее риски реализовались в декабре 2022 года: ВТБ приостановил купонные выплаты по 12 выпускам субординированных облигаций ради укрепления капитала. Котировки вечных бумаг обвалились, причём просели и выпуски других банков, а к выплатам по части своих облигаций ВТБ вернулся только в феврале 2024 года. Этот эпизод показал, что даже у госбанка купон по вечной бумаге не гарантирован.
Кто выпускает вечные облигации в России
Рынок вечных облигаций в России почти целиком банковский и рассчитан на квалифицированных инвесторов.
Первые российские вечные евробонды разместил Газпромбанк ещё в 2012 году, а первые рублёвые вечные суборды выпустил Россельхозбанк, разместив серию 01Т1 в апреле 2018 года с купоном около 9% и номиналом 1 000 ₽. Часть валютных выпусков банки в 2024–2025 годах заместили рублёвыми, чтобы вывести расчёты из-под зарубежной инфраструктуры: после 2022 года выплаты по валютным вечным евробондам застревали в иностранных депозитариях. В 2025 году ВТБ обменял семь выпусков валютных субординированных облигаций на рублёвые, суммарно более 1,8 млрд $ по номиналу.
Оценивать надёжность такой бумаги стоит по нормативу достаточности капитала эмитента: пока он с запасом выше минимума, установленного Банком России, риск списания и отмены купона невелик. Цена вечной облигации при этом чувствительна к новостям о капитале банка, и любой сигнал о проблемах роняет котировки быстрее, чем у обычных облигаций того же эмитента.
Для частного инвестора вывод простой: вечная облигация платит больше обычной не из щедрости эмитента, а за право не платить вовсе. Купон по рублёвым выпускам доходил до 14% и выше, но за ним стоят право банка отменить выплату и возможность списания при проблемах с капиталом. Покупать такие бумаги имеет смысл, только разобравшись в конкретном эмитенте: его нормативах достаточности, датах колл-опционов и условиях списания в проспекте эмиссии.
