Букбилдинг
Букбилдинг (bookbuilding) — это способ первичного размещения ценных бумаг, при котором организаторы до начала торгов собирают заявки инвесторов с объёмом и ценой или ставкой купона, а по итогам этой книги заявок эмитент назначает цену или ставку, объём выпуска и распределение бумаг между покупателями. Сами бумаги переходят к инвесторам позже, в день технического размещения на бирже, по уже известной цене.
На российском рынке облигаций букбилдинг стал основным способом размещения: по справочнику Московской биржи, корпоративные облигации в подавляющем большинстве случаев размещают именно так, а широкое распространение метод получил в 2009 году после изменения нормативной базы. Поисковое «букбилдинг по купону» означает сбор заявок на ставку купона облигации, при размещении акций книгу собирают по цене. Книгу ведут банки-организаторы, которых называют букраннерами; в международной практике они обычно выступают и андеррайтерами выпуска.
Как проходит букбилдинг облигаций
Сбор книги по облигациям на Мосбирже идёт в несколько шагов, и у каждого свои правила:
Организатор объявляет ориентир ставки купона, у облигации с плавающим купоном ориентир спреда к базовой ставке. Справочник Мосбиржи советует давать начальный ориентир выше справедливого уровня, чтобы было куда снижать.
Инвесторы подают заявки с объёмом и ставкой. Частные инвесторы участвуют через брокера, который подаёт заявки в биржевом режиме «Размещение: адресные заявки».
При высоком спросе ориентир во время сбора книги снижают, иногда несколько раз. После закрытия книги обычно проходит один раунд снижения, реже два, в единичных случаях три, и заявки в нём можно только уменьшать.
После закрытия книги новые заявки не принимаются. Эмитент утверждает ставку и объём и распределяет бумаги: заявку можно удовлетворить полностью, частично или отклонить, а заявкам, поданным раньше, обычно достаётся больший объём.
Через несколько дней проходит техническое размещение: биржа заключает сделки по адресным заявкам по фиксированной цене, обычно по номиналу.
Общего срока между книгой и размещением нет: у «Норникеля» книгу закрыли 19 сентября 2019 года, а разместили выпуск 1 октября, у «Газпром капитала» между книгой 25 августа 2026 года и размещением прошло три дня. С сентября 2024 года на Мосбирже работает цифровая платформа «Букбилдер» для сбора книг заявок, где эмитент видит заявки и распределение в реальном времени. По данным биржи, через неё прошло больше 80% размещений облигаций на Мосбирже во II квартале 2025 года.
Примеры книг заявок
Ход книги виден по тому, как менялся ориентир от открытия до закрытия. Три размещения разных лет и разных типов облигаций:
«Норникель», выпуск БО-001P-01, книга закрыта 19 сентября 2019 года: ориентир купона 7,40–7,50%, финальная ставка 7,20%, ниже всего диапазона. Спрос превысил 36 млрд ₽, и объём вырос до 25 млрд ₽ при индикативном объёме от 10 млрд ₽.
«Газпром капитал», флоатер БО-003Р-29 на 60 млрд ₽, книга 25 августа 2026 года: спред к ключевой ставке снижен с ориентира не выше 160 б.п. до 150 б.п.
ОФЗ в юанях, книга 28 мая 2026 года: ориентир «не выше 8% годовых» снижен до 7,65%, то есть букбилдингом размещает и Минфин.
Снижение ориентира случается не всегда: «Самолёт» 22 декабря 2025 года провёл сбор заявок по двум выпускам и установил финальные ориентиры, не меняя их в ходе маркетинга. На IPO книгу собирают по цене акции внутри объявленного диапазона, который эмитент может сузить по ходу сбора, а розничным инвесторам акции, по описанию IPO-гида Мосбиржи, обычно распределяют пропорционально спросу, независимо от времени подачи и размера заявки. IPO «Группы Астра» в октябре 2023 года прошло по 333 ₽ за акцию, по верхней границе диапазона, при спросе, более чем в 20 раз превысившем предложение. К середине 2000-х годов книга заявок почти вытеснила аукционы на IPO: Р. Джаганнатан и Э. Шерман в работе 2006 года для NBER отмечали, что почти все страны, которые пробовали аукционы на IPO, от них отказались.
Букбилдинг и аукцион
Справочник Мосбиржи называет три способа первичного размещения облигаций, и отличаются они тем, кто и когда определяет условия выпуска:
Способ размещения | Что определяется при размещении | Выбирает ли эмитент покупателей | Где применяется |
|---|---|---|---|
Аукцион по цене | цена размещения при заранее известной ставке купона | нет | крайне редко, в основном субфедеральные и муниципальные облигации |
Аукцион по ставке купона | ставка отсечения, заявки с более высокой ставкой не удовлетворяются | нет | до 2008–2009 годов единственный формат для корпоративных облигаций |
Букбилдинг | ставка купона и объём до начала размещения, по книге заявок | да, при распределении | основной способ для корпоративных облигаций |
Букбилдинг даёт эмитенту гибкость по ставке, объёму и дате и позволяет отложить выпуск, если спрос слабый. Аукцион такой свободы не оставляет: условия определяют заявки в торговой системе.
Букбилдинг для частного инвестора
Справочник Мосбиржи пишет, что покупка на размещении обычно выгодна инвестору премией за новый выпуск. Премия есть не всегда.
Участие в книге начинается с вопроса доступа. Без теста неквалифицированный инвестор может покупать облигации российских эмитентов с кредитным рейтингом не ниже порога Банка России, кроме облигаций, обеспеченных залогом денежных требований, в том числе ипотечных; в феврале 2025 года Банк России снизил этот порог с «AAA» до «A+» по национальным шкалам. ОФЗ и облигации субъектов России доступны без теста независимо от рейтинга, а остальные облигации без рейтинга или с рейтингом ниже порога только после положительного тестирования (статья 3.1 закона № 39-ФЗ). Дальше важна механика: заявка подаётся с объёмом и ставкой, но при переподписке её могут удовлетворить частично, и итоговый купон по книге часто оказывается ниже первоначального ориентира. Финальный купон сравнивают с доходностью уже обращающихся выпусков того же эмитента и его соседей по рейтингу: если премии к ним нет, ту же доходность можно получить на вторичном рынке без ожидания распределения.
