Кредитный рейтинг
Кредитный рейтинг (Credit Rating) — это оценка способности заёмщика своевременно и в полном объёме обслуживать свои долговые обязательства, выраженная стандартизированным буквенным обозначением. Рейтинг присваивают специализированные агентства, и он показывает не точную вероятность дефолта, а относительное кредитное качество эмитента по сравнению с другими заёмщиками.
Объектом оценки бывает государство, регион, банк, корпорация или отдельный выпуск облигаций. Чем выше рейтинг, тем дешевле заёмщику обходится привлечение денег: инвесторы готовы кредитовать надёжного эмитента под меньший процент. Первые рейтинги появились в США в начале XX века, когда Джон Муди начал оценивать надёжность железнодорожных облигаций. Сегодня без рейтинга крупное долговое размещение на международном рынке практически невозможно: значительная часть институциональных инвесторов по своим регламентам не вправе покупать бумаги без оценки признанного агентства. Помимо буквы, рейтинг сопровождается прогнозом (стабильным, позитивным или негативным), который показывает вероятное направление будущего пересмотра.
Шкала рейтингов и инвестиционный уровень
Все агентства используют похожую буквенную шкалу, хотя обозначения немного различаются. Она делится на две большие зоны: инвестиционный уровень для надёжных заёмщиков и спекулятивный, он же высокодоходный, уровень для рискованных. Граница проходит между BBB- и BB+ по шкале S&P и Fitch и между Baa3 и Ba1 по шкале Moody's.
Внутри ступеней агентства добавляют модификаторы: «+» и «-» у S&P и Fitch, цифры 1, 2, 3 у Moody's. Так, A+ выше A, а A2 находится между A1 и A3. Разница между уровнями не линейна: исторически дефолты среди эмитентов инвестиционного уровня единичны, а в спекулятивной зоне их доля растёт по мере спуска по шкале.
Большая тройка и российские агентства после 2022 года
Мировой рынок рейтингов десятилетиями держали три агентства: Standard & Poor's, Moody's и Fitch, которые вместе оценивали подавляющую часть суверенного и корпоративного долга. Именно по их шкале ориентировались иностранные инвесторы, покупая российские бумаги. Действовало и негласное правило суверенного потолка: рейтинг компании, как правило, не поднимался выше рейтинга страны, в которой она работает, поскольку любой эмитент зависит от состояния национальной экономики и политики государства. В марте 2022 года под давлением санкций ЕС все три агентства отозвали рейтинги России и российских компаний и свернули присутствие в стране, и привычная для эмитентов система оценки исчезла.
Российский рынок переключился на национальные агентства. В реестре Банка России к 2025 году значились четыре: АКРА (создано в 2015 году), Эксперт РА (старейшее из российских), а также НКР и НРА. Они работают по национальной рейтинговой шкале с суффиксом (RU), где кредитоспособность государства зафиксирована на верхней отметке AAA(RU), а оценки всех остальных заёмщиков выстраиваются относительно неё.
Сравнивать национальную шкалу с международной напрямую нельзя: AAA(RU) означает высшую надёжность внутри России, но не эквивалентен AAA по версии S&P.
На что влияет рейтинг эмитента
Рейтинг влияет на стоимость заимствований напрямую. Чем ниже оценка, тем большую доходность требуют инвесторы за риск и тем дороже обходится обслуживание долга. Разницу в доходности между бумагами разного кредитного качества называют кредитным спредом.
Помимо цены денег, рейтинг определяет ещё несколько вещей:
круг возможных покупателей: пенсионные фонды и страховщики по регламенту берут только бумаги инвестиционного уровня;
размер дисконта и ставки по сделкам репо, где облигации используются как залог;
нормативную нагрузку на капитал банка, который держит такие бумаги на балансе.
Снижение рейтинга ниже инвестиционного уровня запускает цепную реакцию. Часть фондов обязаны по своему мандату продать подешевевшие бумаги, спрос падает, доходность растёт, а заёмщику становится труднее и дороже рефинансировать долг. Такой переход из инвестиционной категории в спекулятивную на рынке называют «падший ангел»: даже без реального ухудшения бизнеса одна ступень вниз способна заметно поднять стоимость заимствований для крупной компании.
Что кредитный рейтинг не показывает
Рейтинг удобен, но у него есть встроенные ограничения, о которых инвестору важно помнить. Прежде всего оценка обращена в прошлое: агентства реагируют на ухудшение кредитного качества с задержкой, и понижение часто приходит уже после того, как рынок осознал проблему. Играет роль и конфликт интересов, ведь в модели, где платит эмитент, агентство получает деньги от того, кого само же оценивает, и перед кризисом 2008 года ипотечные облигации с высшим рейтингом массово обесценились. Важно помнить и о том, что рейтинг не служит рекомендацией к покупке: он говорит лишь о вероятности возврата долга, а не о привлекательности цены или потенциале роста бумаги.
Наконец, разные шкалы несопоставимы между собой: национальный AAA(RU) и международный AAA измеряют надёжность в разных системах координат, а валютный и процентный риск, как и риск ликвидности, вовсе остаются за рамками оценки кредитоспособности. Кризис 2008 года стал главным уроком: высший рейтинг не гарантия возврата денег. Регуляторы после него ужесточили надзор за агентствами и потребовали раскрывать методологию, но сама модель, где услуги оплачивает оцениваемый эмитент, в основе осталась прежней.
Как читать российский рейтинг
Для частного инвестора рейтинг служит первым фильтром при выборе облигаций, а не финальным аргументом. На российском рынке ориентироваться стоит на национальную шкалу и придерживаться нескольких правил.
Высшие ступени ruAAA и AAA(RU) стоят у крупнейших компаний и выпусков ОФЗ, а ближе к ruBBB и ниже начинается зона высокодоходных облигаций с заметным риском дефолта.
Уровень и прогноз рейтинга агентства АКРА и Эксперт РА публикуют на своих сайтах в открытом доступе, и помимо текущей буквы важно само направление прогноза.
Повышенная доходность бумаг с низкой оценкой требует понимания, за что именно платит этот процент, иначе риск остаётся неоплаченным.
Перед покупкой стоит проверить, не вынесен ли эмитент на пересмотр с негативным прогнозом, который часто предшествует понижению.
