Кредитный спред
Кредитный спред (Credit spread) — это разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью государственной облигации с тем же сроком до погашения. Спред показывает, сколько дополнительной доходности инвестор требует за кредитный риск конкретной компании.
Государственные облигации, в России это ОФЗ, принято считать условно безрисковой точкой отсчёта: вероятность, что государство не расплатится в собственной валюте, минимальна. Всё, что рынок платит сверх ставки ОФЗ, идёт как плата за вероятность, что заёмщик не выполнит обязательства. Чем ниже кредитное качество заёмщика, тем шире спред. По ширине спреда рынок в цифрах оценивает надёжность каждого выпуска: одно и то же слово «облигация» может стоить сотню базисных пунктов премии у крепкой компании и полторы тысячи у преддефолтной.
Как считается кредитный спред
Простейший способ измерить спред это сравнить доходность к погашению корпоративной бумаги с доходностью ОФЗ той же дюрации. Разницу выражают в базисных пунктах: 200 базисных пунктов означают премию в 2 процентных пункта к государственной кривой.
На практике используют несколько метрик:
G-спред считается как разница доходности к погашению облигации и доходности сопоставимой по сроку ОФЗ. Наглядный, но требует близкой по сроку госбумаги.
Z-спред откладывается сразу ко всей безрисковой кривой, поэтому корректно сравнивает бумаги разной срочности.
OAS, спред с учётом опционов, очищает премию от влияния встроенных оферт и досрочных погашений.
Все три метрики отвечают на один вопрос: сколько рынок доплачивает за риск заёмщика поверх государства. Для частного инвестора обычно достаточно G-спреда: его показывают большинство биржевых терминалов и облигационных скринеров прямо рядом с доходностью бумаги. Важно брать ОФЗ действительно близкого срока: спред к короткой госбумаге и к длинной у одной и той же облигации получится разным, и сравнение потеряет смысл.
От чего зависит ширина спреда
Спред не постоянен: он расширяется и сужается вслед за восприятием риска.
Кредитный рейтинг заёмщика. Понижение рейтинга сразу расширяет спред, потому что инвесторы требуют больше за возросший риск неплатежа.
Фаза денежно-кредитной политики. Высокая ставка ЦБ бьёт по закредитованным компаниям, и спреды в нижних эшелонах разъезжаются.
Ликвидность выпуска. По редко торгуемым бумагам инвестор требует надбавку за то, что из позиции трудно выйти.
Отрасль и бизнес-модель. Циклические и капиталоёмкие сектора несут более широкий спред, чем стабильные.
Общий аппетит к риску. В кризис спреды расширяются по всему рынку одновременно, даже у крепких заёмщиков.
Расширение идёт двумя путями: доходности ОФЗ снижаются, доходности корпоратов растут, или оба процесса совпадают. Первый вариант обманчив: спред формально расширился, хотя сама корпоративная бумага не стала доходнее, подорожали лишь государственные облигации.
Кредитные спреды на российском рынке
Российский рынок пережил несколько всплесков спредов, привязанных к ставке ЦБ и геополитике. Пик риск-премий приходится на моменты, когда обслуживать долг тяжелее всего.
Закономерность повторяется из кризиса в кризис: максимум риск-премий совпадает с максимумом ставки ЦБ. В такие моменты премия щедрая, но и риск реальный: именно на пике ставок слабые заёмщики теряют доступ к рефинансированию и уходят в неплатёж.
Ловушки кредитного спреда
Широкий спред заманчив, но премия за риск существует не просто так.
Спред компенсирует риск, а не убирает его. В нижних эшелонах он широкий именно потому, что часть заёмщиков не расплатится.
Переговоры не гарантируют возврат. Даже после изменения условий держатель проблемной бумаги часто получает меньше вложенного или растянутые во времени выплаты.
Узкий спред тоже ловушка. Маленькая премия у крепкого заёмщика не защищает от риска роста ставок по всему рынку.
Неликвидность обесценивает премию. Высокий спред по бумаге, которую невозможно продать по рынку, остаётся только на бумаге.
Спред — это цена риска, выставленная рынком. Задача инвестора в том, чтобы понять, не занижена ли эта цена. Широкий спред без разбора причин это не находка, а предупреждение: прежде чем купить доходную бумагу, стоит понять, за какой именно риск рынок платит эту премию.
Как применять спред на практике
Кредитный спред служит главным ориентиром при выборе облигаций. Он переводит абстрактный «риск заёмщика» в конкретные базисные пункты доходности.
Практическая логика простая: сравнивайте бумаги не по абсолютной доходности, а по спреду к ОФЗ той же срочности. Если две облигации дают по 18% годовых, но у одной спред 300 базисных пунктов, а у другой 700, вторая несёт вдвое больший кредитный риск за ту же доходность. Дальше вопрос к рейтингу и отчётности компании: оправдан ли спред реальным положением дел или рынок уже закладывает проблему, которую вы пока не замечаете. По данным рейтинговых агентств, за 2025 год число проблемных эмитентов на российском рынке выросло в разы, и именно широкие спреды заранее подсвечивали слабые имена.
