Оферта
Оферта (Put/Call Option) — это заложенная в условиях выпуска возможность досрочно погасить облигацию: либо инвестор предъявляет бумагу эмитенту к выкупу по номиналу в заранее назначенную дату, либо эмитент сам досрочно отзывает выпуск.
В общегражданском смысле оферта означает предложение заключить договор (ст. 435 ГК РФ), но на долговом рынке термин используется в узком значении: как право досрочного выкупа облигации. Главное следствие оферты в том, что она меняет фактический срок жизни бумаги. Облигация с погашением через пять лет, но офертой через год по сути ведёт себя как годовая: именно к дате оферты, а не к далёкому погашению инвестор привязывает свои расчёты.
Put-оферта и call-оферта
Оферты бывают двух видов, и для инвестора это принципиальная разница: в одном случае выбор остаётся за ним, в другом за эмитентом. От вида оферты зависит, нужно ли вообще что-то делать держателю бумаги.
На российском рынке чаще встречается put-оферта: она защищает инвестора, давая ему право выйти из бумаги по номиналу, если условия по ней перестали его устраивать. Call-оферта работает в пользу эмитента и для держателя означает, что выпуск могут погасить раньше, чем он рассчитывал.
Как проходит оферта и как считать доходность
Механика put-оферты строится вокруг купона. За несколько дней до даты оферты эмитент объявляет размер купона на следующий период, до следующей оферты или до погашения. Дальше у держателя три варианта: согласиться с новой ставкой и держать бумагу дальше, продать её на бирже или предъявить к выкупу по оферте и получить номинал. Когда эмитент хочет погасить выпуск досрочно, он назначает на новый период символический купон, например 0,01%, и тем самым подталкивает всех держателей предъявить бумаги к выкупу. Так эмитент управляет стоимостью своего долга: при падении ставок ему выгодно отозвать дорогой выпуск, при росте выгоднее сохранить высокий купон и удержать инвесторов. Невнимательный держатель, не среагировавший на объявление символического купона, рискует на год застрять в бумаге, по которой доход практически обнулён.
Из-за неизвестного будущего купона главная практическая ошибка с офертными облигациями состоит в том, что доходность считают к дате погашения. Если у выпуска есть put-оферта, ориентироваться нужно на доходность к оферте: она считается так же, как обычная доходность к погашению, только конечной точкой берётся дата оферты, а не дата погашения. Перед покупкой стоит проверить три вещи:
вид оферты: предъявляет бумагу инвестор или отзывает выпуск эмитент
дату ближайшей оферты и сколько до неё осталось
цену выкупа и порядок подачи заявки у своего брокера
Параметры оферты есть в карточке облигации у брокера и в проспекте эмиссии на сайте Московской биржи, и именно на доходность к оферте, а не к погашению, стоит смотреть в первую очередь. Если до ближайшей оферты остаётся меньше срока, на который инвестор рассчитывает держать деньги, бумагу стоит оценивать именно как короткую.
Риски и подводные камни оферты
Оферта добавляет облигации гибкость, но вместе с ней приносит несколько ловушек, в которые попадают невнимательные инвесторы.
Пропуск даты. Если не подать заявку в срок, обычно не позднее нескольких рабочих дней до оферты, инвестор остаётся в выпуске с уже назначенным символическим купоном и теряет доход на весь следующий период.
Комиссия брокера. За подачу заявки на участие в оферте многие брокеры берут отдельную плату, иногда от 1 000 до 1 500 ₽, что заметно съедает доходность на небольших суммах.
Невыгодный call. При снижении ставок эмитент отзывает выпуск по call-оферте, и инвестор лишается высокого купона как раз тогда, когда заменить его нечем без потери в доходности.
Кредитный риск у выкупа. Оферта остаётся обещанием эмитента, а не гарантией: при слабом финансовом положении компания может не справиться с массовым предъявлением бумаг. Известны случаи, когда эмитент допускал дефолт именно в дату оферты, и держатели не получали ни выкупа, ни обещанного купона.
Поэтому дату и вид оферты по каждой бумаге в портфеле стоит выписывать заранее и ставить напоминание: пропущенная оферта — самая обидная и при этом легко предотвратимая потеря на облигациях.
Оферта в портфеле частного инвестора
Оферта — частая черта российских корпоративных облигаций и почти не встречается у ОФЗ.
Государство выпускает ОФЗ с заранее известным графиком выплат, поэтому оферты по ним практически не используются. Зато в корпоративном сегменте, особенно у длинных выпусков, оферта через один-два года стала почти стандартом, и эмитент таким образом сохраняет возможность пересмотреть купон под изменившийся рынок. Не путать оферту с плавающим купоном: у выпуска с переменной ставкой купон меняется автоматически и держателю ничего делать не нужно, а оферта требует действий в конкретную дату. Для частного инвестора отсюда простое правило: покупая корпоративную облигацию, всегда проверять, есть ли у неё оферта, какого она вида и когда наступает. Доходность к оферте вместо доходности к погашению и отметка в календаре за пару недель до даты выкупа решают большинство проблем, которые оферта создаёт для невнимательного держателя. Внимательному же инвестору оферта даёт удобную точку выхода по номиналу, не дожидаясь далёкого погашения, и возможность переложиться в более доходные бумаги, если объявленная ставка по выпуску перестала его устраивать.
