YTM
YTM (Yield to Maturity, доходность к погашению) — это полная доходность облигации в годовом выражении при условии, что инвестор держит бумагу до конца срока, а все полученные купоны реинвестирует под ту же ставку.
Показатель отвечает на главный вопрос держателя облигации: сколько в итоге принесут вложенные деньги с учётом и купонов, и разницы между ценой покупки и номиналом, по которому бумага погашается. На Московской бирже и в торговых приложениях YTM обычно публикуется как «эффективная доходность к погашению» и служит основным мерилом при сравнении облигаций между собой. Без него сопоставить две бумаги с разными ценами, купонами и сроками было бы практически невозможно.
Как рассчитывается YTM
По смыслу YTM — это внутренняя ставка доходности облигации: тот процент, при котором приведённая к сегодняшнему дню стоимость всех будущих выплат равна текущей рыночной цене бумаги. Дисконтирование каждого денежного потока по этой ставке даёт ровно ту цену, по которой облигация торгуется прямо сейчас.
В расчёт входят три величины:
текущая цена покупки облигации
все оставшиеся купонные выплаты и их даты
номинал, который вернётся при погашении
Уравнение не решается одной формулой: ставку подбирают итеративно, пока расчётная цена не совпадёт с рыночной, поэтому YTM всегда считают калькуляторы и терминалы. Простой пример: если облигацию с номиналом 1 000 ₽ и годовым купоном 80 ₽ купить за 950 ₽ ровно за год до погашения, инвестор получит 80 ₽ купона плюс 50 ₽ разницы между ценой и номиналом, и доходность к погашению составит около 13,7% против купонной ставки 8%.
Отсюда видна обратная связь цены с доходностью. Когда бумагу покупают дешевле номинала, к купону добавляется будущая прибыль от погашения, и YTM оказывается выше купонной ставки. Когда платят дороже номинала, часть купона уходит на компенсацию переплаты, и YTM падает ниже купона. Купон при этом фиксирован, а сам показатель меняется ежедневно вместе с ценой: рост рыночных ставок толкает цены облигаций вниз и поднимает их доходность, снижение ставок действует наоборот, причём чем дальше погашение, тем резче реакция. Чем выше купон и чем длиннее срок, тем сложнее реинвестировать выплаты точно под расчётную ставку, и тем заметнее фактический результат расходится с YTM.
Чем YTM отличается от других видов доходности
Доходность облигации можно измерять по-разному, и начинающие инвесторы часто путают эти величины. Разница между ними иногда достигает нескольких процентных пунктов, а решение, покупать бумагу или нет, нередко принимается именно по доходности.
Именно эффективная доходность, YTM, чаще всего стоит в карточке облигации у брокера, поскольку учитывает все источники дохода сразу. Купонную и текущую доходность полезно знать для быстрой прикидки, но для честного сравнения двух разных выпусков годится только доходность к погашению, и сравнивать имеет смысл бумаги схожего срока и кредитного качества.
Что показатель YTM не учитывает
YTM удобен, но идеализирован. Несколько допущений в его основе на практике почти никогда не выполняются полностью, и каждое из них уводит фактический результат в сторону от расчётного.
Реинвестирование купонов под ту же ставку. На деле купоны приходят небольшими суммами, и вложить их обратно ровно под YTM редко получается, особенно когда ставки падают. Фактическая доходность тогда выходит ниже расчётной.
Удержание до погашения. Если продать бумагу раньше срока, фактический результат будет другим и зависит от цены в момент продажи, а не от YTM при покупке.
Налоги и комиссии. YTM считается до НДФЛ и без учёта брокерских издержек, а они заметно уменьшают реальный результат частного инвестора.
Плавающий купон. Для ОФЗ-ПК и других бумаг с переменным купоном будущие выплаты неизвестны, поэтому YTM по ним носит лишь ориентировочный характер.
Наличие оферты. Если у выпуска есть оферта, корректнее считать доходность не к дате погашения, а к дате оферты, иначе показатель вводит в заблуждение.
YTM показывает прогноз при идеальных условиях, а не гарантию. Для длинных выпусков расхождение между расчётной и реальной доходностью обычно больше, чем для коротких, потому что дальше горизонт реинвестирования купонов. Высокая доходность одного выпуска относительно другого может просто отражать более высокий риск дефолта эмитента, а не выгодную сделку.
Как пользоваться YTM на практике
Доходность к погашению — это компас инвестора в облигациях, но компас, который верен только при попутном ветре.
При выборе бумаги стоит смотреть на YTM вместе со сроком до погашения и кредитным рейтингом эмитента: высокая доходность почти всегда оплачена повышенным риском. Для облигаций с плавающим купоном ориентируются не на YTM, а на текущую ставку и её привязку, а для выпусков с офертой считают доходность к ближайшей оферте. Сам по себе высокий YTM ещё не повод для покупки: сначала стоит понять, чем именно он обеспечен и какой риск за ним стоит. Полезно сравнить YTM выпуска с доходностью сопоставимой по сроку ОФЗ: разница покажет, какую премию рынок даёт за дополнительный кредитный риск. Полезно держать в голове, что доходность к погашению описывает скорее наилучший сценарий, поэтому к ней стоит закладывать небольшой запас на реальность. И последнее: указанная в приложении YTM не учитывает налоги, поэтому реальная доходность для частного инвестора всегда чуть ниже той цифры, что он видит на экране.
