Технический дефолт
Технический дефолт (technical default) — это просрочка эмитента по обязательству перед владельцами облигаций, которую он устраняет в пределах льготного срока: на российском рынке не более 10 рабочих дней, если документы выпуска не задают меньший срок. Обязательством может быть выплата купона, части номинала или номинала либо выкуп облигаций по оферте; если за льготный срок деньги не пришли или эмитент отказался платить, Московская биржа фиксирует дефолт.
В законе термина «технический дефолт» нет. Тот же срок в 10 рабочих дней есть в статье 17.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ: просрочку купона, части номинала или выкупа по оферте больше чем на 10 рабочих дней, если документы выпуска не задают меньший срок, закон называет существенным нарушением, которое даёт владельцам право требовать досрочного погашения. Разделение просрочки на технический дефолт и дефолт закрепила Мосбиржа в своих правилах для эмитентов. Пример исполненного технического дефолта: «Роснано» 31 марта 2025 года не выплатило 12-й купон по облигациям серии 08 на 1,005 млрд ₽, объяснив задержку разработкой технического механизма выплаты, и перечислило деньги в НРД 10 апреля 2025 года, на восьмой рабочий день просрочки.
Сроки технического дефолта на Мосбирже
Отсчёт ведётся в рабочих днях от плановой даты выплаты, которую в материалах биржи обозначают Т; схема ниже приведена по презентации Мосбиржи 2015 года и действующим требованиям к раскрытию. Порядок одинаков для купона, номинала и оферты, если документы выпуска не сокращают льготный срок:
Рабочий день | Что происходит |
|---|---|
Т | эмитент не исполнил обязательство и в тот же день раскрывает сообщение о неисполнении |
Т+1 | биржа фиксирует технический дефолт |
Т+10 | последний день, когда исполнение снимает вопрос; эмитент раскрывает сообщение о продолжающейся просрочке |
Т+11 | биржа фиксирует дефолт, владельцы облигаций получают право требовать досрочного погашения |
до 2 торговых дней после дефолта | биржа исключает все облигации эмитента из первого и второго уровней листинга и может перевести торги одним, несколькими или всеми выпусками только в режимы «Облигации Д» |
Отказ эмитента от выплаты биржа признаёт дефолтом сразу, без ожидания 10 рабочих дней. О техническом дефолте и о дефолте эмитент уведомляет биржу не позднее 11:00 следующего рабочего дня и указывает причину, сумму и возможные сроки исполнения.
Причины технического дефолта
Технический дефолт фиксирует факт просрочки, но не её причину. Причины бывают очень разными:
Сбой в платёжной цепочке: деньги ушли от эмитента, но до НРД вовремя не дошли, например задержались у платёжного агента или в банке.
Внутренняя процедура самого эмитента. У «Роснано» в 2025 году выплату задержала, по словам компании, разработка механизма выплаты купона.
Санкционная блокировка расчётов. Пример другого режима, где льготный срок задают условия самих выпусков: по еврооблигациям России Минфин 20 мая 2022 года перечислил купоны в НРД, но до держателей деньги не дошли через международные расчётные системы, и 27 июня 2022 года Moody's после истечения 30-дневного льготного периода по условиям выпусков признало это дефолтом. Минфин с этой оценкой не согласился.
Нехватка денег у эмитента. Льготный срок даёт ему время найти средства, и если найти их не удаётся, технический дефолт переходит в дефолт.
Первая и третья причины относятся к инфраструктуре, вторая к организации выплат у эмитента, четвёртая к платёжеспособности. Причину эмитент указывает в уведомлении бирже, и от неё зависит, насколько тревожен сам факт.
Что технический дефолт значит для держателя облигаций
Если эмитент исполнил обязательство в пределах льготного срока, держатель получает деньги с опозданием, а право досрочного погашения по статье 17.1 у него не возникает. Закон связывает это право с просрочкой больше 10 рабочих дней (или меньшего срока из документов выпуска), поэтому вовремя закрытая просрочка остаётся эпизодом в истории эмитента.
Когда просрочка длится дольше 10 рабочих дней или меньшего срока из документов выпуска, у держателей появляются три инструмента:
Право предъявить облигации к досрочному погашению. Эмитент обязан погасить их не позднее 7 рабочих дней с даты получения требования.
Общее собрание владельцев облигаций. Оно вправе отказаться от права требовать досрочного погашения, обычно ради реструктуризации долга на новых условиях, а интересы держателей на собрании и в переговорах ведёт представитель владельцев облигаций, если он назначен по главе 6.1 закона № 39-ФЗ.
Условия о кросс-дефолте и другие ковенанты в документах выпуска. По ним просрочка по одному выпуску может дать право требовать погашения и по другим выпускам эмитента.
У одного эмитента технические дефолты бывают сразу по нескольким выпускам. «Евротранс» летом 2026 года допускал технические дефолты по нескольким выпускам, а по трём выпускам с плановой датой выплаты купона 21 июля 2026 года биржа в августе 2026 года зафиксировала дефолт.
Технический дефолт как сигнал
Технический дефолт не означает потери денег: при исполнении в льготный срок держатель получает всё, что ему положено. Но это публичный сигнал, который требует разобраться в причине.
Оценка начинается с причины, которую эмитент назвал в сообщении о просрочке, и с того, когда деньги реально поступили в НРД. Задержка из-за сбоя в цепочке расчётов у эмитента с устойчивым бизнесом и задержка у компании с растущим долгом и отрицательным денежным потоком выглядят в статистике одинаково, а означают разное. Повторные технические дефолты по разным выпускам одного эмитента, особенно в сегменте высокодоходных облигаций, часто говорят о том, что эмитенту не хватает денег на выплаты и каждый следующий купон под вопросом. На шкале «Эксперт РА» отдельной категории для просрочки в льготный срок нет: ruD означает состояние дефолта. Поэтому решение, держать облигацию после технического дефолта или продавать, держатель принимает по отчётности и раскрытию эмитента, не дожидаясь рейтингового действия.
