Бескупонная облигация
Бескупонная облигация (Zero-Coupon Bond) — это облигация без периодических купонных выплат, доход по которой образуется как разница между ценой покупки ниже номинала и суммой, полученной при погашении. Инвестор покупает такую бумагу со скидкой к номиналу, а в день погашения получает полный номинал, и эта разница составляет его доход за весь срок владения.
Из-за способа получения дохода бескупонную облигацию называют также дисконтной. Самый известный российский пример — государственные краткосрочные облигации (ГКО), которые Минфин выпускал с 1993 года в бездокументарной форме под гарантию Банка России; рынок ГКО рухнул во время дефолта в августе 1998 года. За рубежом к этому типу относятся казначейские векселя США и бумаги, полученные разделением купонных облигаций на отдельные денежные потоки. Логика у всех одна: никаких промежуточных платежей, весь расчёт с инвестором происходит в конце срока.
Как формируется доход и считается цена
Цена бескупонной облигации всегда ниже её номинала, и глубина скидки зависит от срока до погашения и требуемой рынком доходности. Чем дальше погашение и выше доходность, тем дешевле бумага сегодня, потому что инвестор соглашается заплатить меньше за деньги, которые получит нескоро. В основе расчёта лежит дисконтирование: будущий номинал приводят к текущему моменту по ставке, которую инвестор считает справедливой за этот срок и риск.
Например, при доходности 15 процентов годовых бумага с погашением через год и номиналом 1000 ₽ стоит сегодня около 870 ₽. Инвестор платит 870 ₽ сейчас и получает 1000 ₽ через год, а его доход 130 ₽ соответствует тем самым 15 процентам годовых. Никаких выплат в промежутке не происходит, поэтому весь результат зависит от двух чисел: цены входа и номинала. Если ставка, под которую рынок дисконтирует бумагу, изменится до погашения, изменится и её текущая цена, хотя сумма погашения останется прежней.
Связь цены, срока и доходности удобно показать на одном номинале. В таблице бумага с номиналом 1000 ₽ и доходностью 15 процентов годовых дешевеет по мере удлинения срока до погашения.
Видно, что у длинной бумаги цена входа в разы ниже номинала, а итоговый доход в рублях больше. Но за это инвестор платит главной особенностью дисконтной бумаги: её цена крайне чувствительна к изменению ставок, потому что весь денежный поток сосредоточен в одной далёкой точке.
Чем отличается от купонной облигации
По экономике бескупонная облигация заметно отличается от обычной купонной бумаги, и эти различия определяют, кому она подходит.
Купоны не выплачиваются, поэтому исчезает риск реинвестирования: инвестору не нужно пристраивать промежуточные выплаты под ту же ставку, которая со временем может упасть.
Дюрация дисконтной бумаги совпадает со сроком до погашения, тогда как у купонной она всегда короче, и поэтому цена такой бумаги чувствительнее к ставке.
Если держать выпуск до погашения, итоговая доходность известна заранее и не зависит от движения ставок в промежутке.
Срок погашения удобно подбирать под конкретную будущую трату, например под оплату обучения или первый взнос за жильё к известной дате.
Из-за отсутствия купонов дисконтные бумаги чаще выпускают на короткие сроки, хотя встречаются и длинные выпуски, по сути превращающие облигацию в чистую ставку на динамику процентных ставок. Купонная бумага в этом смысле мягче: регулярные выплаты сглаживают изменение цены и дают живой денежный поток.
Риски и налоговые особенности
Главный риск бескупонной облигации вытекает из её устройства: максимальная чувствительность цены к ставкам. На вторичном рынке такая бумага дорожает и дешевеет сильнее любой купонной облигации того же срока.
При росте рыночных ставок цена дисконтной бумаги падает резче, и продать её до погашения можно с заметным убытком.
Весь доход приходит одной суммой в конце, поэтому до погашения инвестор не получает денежного потока, который мог бы вложить заново под новые, более высокие ставки.
Налог удерживается с разницы между ценой покупки и суммой погашения, и весь налогооблагаемый доход возникает в один момент, а не распределяется по годам, как у купонов.
Отдельная сложность связана с ликвидностью: дисконтных выпусков на российском рынке немного, и по части из них трудно найти покупателя по справедливой цене. Налоговую нагрузку при этом можно частично снять долгосрочным владением: при сроке держания свыше трёх лет к доходу применяется инвестиционный вычет в пределах установленного лимита. Поэтому бескупонную облигацию разумно покупать с расчётом держать до погашения, а не как инструмент для активной торговли.
Бескупонные облигации в России
После дефолта по ГКО в 1998 году чисто бескупонные государственные бумаги на массовом российском рынке почти исчезли, и сегодня основу долгового рынка составляют купонные облигации.
Отголосок дисконтной логики сохранился в кривой бескупонной доходности ОФЗ, которую рассчитывает и публикует Московская биржа: это теоретическая кривая доходностей по срокам, построенная так, как если бы все выпуски были бескупонными, и она служит ориентиром для оценки любых рублёвых облигаций. Отдельные дисконтные выпуски встречаются среди краткосрочных бумаг и инструментов денежного рынка. Частному инвестору, который хочет зафиксировать доходность к конкретной дате без забот о реинвестировании купонов, бескупонная облигация подходит лучше купонной, но выбор таких бумаг на МосБирже ограничен. За рубежом рынок дисконтных бумаг шире: к ним относятся казначейские векселя США и облигации, полученные разделением обычных выпусков на отдельные денежные потоки, однако для российского инвестора прямой доступ к ним после 2022 года сильно осложнён.
