Бессрочный фьючерс
Бессрочный фьючерс (Perpetual futures, perpetual swap) — это фьючерсный контракт без даты экспирации, цену которого удерживают вблизи спота регулярные выплаты фандинга между покупателями и продавцами. У бессрочного контракта нет дня исполнения, поэтому позицию можно держать сколько угодно, не переносясь каждый квартал в следующий контракт.
Инструмент придумали на крипторынке: 13 мая 2016 года биржа BitMEX под руководством Артура Хейса запустила бессрочный контракт XBTUSD. Саму идею вечного контракта ещё в 1993 году теоретически описал экономист Роберт Шиллер. BitMEX заменил дату исполнения механизмом фандинга, и это оказалось настолько удачным решением, что бессрочные контракты стали самым торгуемым инструментом крипторынка, на который приходится основная доля оборота криптодеривативов.
Механизм фандинга
Фандинг составляет сердце бессрочного фьючерса. Это периодический платёж, которым обмениваются держатели длинных и коротких позиций, чтобы цена контракта не отрывалась от спота. Биржа не берёт этот платёж себе, он идёт от одной стороны рынка к другой.
Логика простая. Если бессрочный фьючерс торгуется дороже базового актива, значит длинных позиций слишком много, и фандинг становится положительным: покупатели платят продавцам. Удерживать длинную позицию становится дорого, и цена подтягивается вниз, к споту. Когда фьючерс дешевле спота, всё зеркально: продавцы платят покупателям, и это подталкивает цену вверх.
Правило фандинга сводится к трём случаям:
Фьючерс дороже спота: фандинг положительный, длинные позиции платят коротким.
Фьючерс дешевле спота: фандинг отрицательный, короткие позиции платят длинным.
Периодичность: на криптобиржах расчёт проходит обычно каждые восемь часов, три раза в сутки.
Именно этот платёж заменяет дату исполнения и делает вечный контракт возможным.
Ставку фандинга биржа складывает из двух частей: процентной составляющей и премии, которая отражает отрыв цены контракта от индекса спота. Чем сильнее фьючерс отрывается от базового актива, тем больше премия и тем дороже обходится удержание позиции против рынка. В спокойные периоды ставка держится около сотых долей процента за расчёт, но в моменты эйфории на перегретом рынке подскакивает в разы и переворачивает экономику удержания длинной позиции.
Чем бессрочный фьючерс отличается от классического
У классического квартального контракта стоимость удержания известна заранее: она заложена в разницу между ценой фьючерса и спота. Когда фьючерс дороже базового актива, это контанго, когда дешевле, это бэквордация. У бессрочного контракта ту же роль играет фандинг, но он не фиксирован и зависит от баланса спроса и предложения, поэтому предсказать его сложнее, чем известную заранее ставку квартального контракта.
Где торгуются бессрочные фьючерсы
Из крипторынка инструмент постепенно расходится по другим площадкам. Основной оборот держат криптобиржи: там торгуются бессрочные контракты на биткоин, эфир и альткоины, плечо доходит до 100x, а торговля идёт круглосуточно. Следом появились форекс-перпетуалы: контракты на валютные пары без срока исполнения, где механика та же, а роль даты расчётов играет фандинг. Московская биржа развивает собственную линейку вечных фьючерсов на валюту, металлы, индекс и акции.
Общее у всех площадок одно: отсутствие даты исполнения и фандинг как якорь к споту. Различаются периодичность фандинга, формула расчёта и доступное плечо. Криптобиржи предлагают самое агрессивное плечо и круглосуточные торги, тогда как биржевые площадки работают в рамках торговых сессий и более консервативных лимитов.
Ликвидность бессрочных контрактов на биткоин и эфир на крупных криптобиржах превосходит ликвидность спотового рынка тех же активов, поэтому именно перпетуалы часто задают ориентир цены, а не следуют за ним. Это отличает крипторынок от классических площадок, где производный инструмент обычно вторичен по отношению к базовому активу и лишь отражает его цену.
Риски бессрочного фьючерса
Отсутствие даты исполнения оборачивается и удобством, и ловушкой.
Фандинг непредсказуем: в отличие от известной заранее стоимости квартального контракта, платёж по бессрочному меняется день ото дня и в перекошенном рынке может съедать заметную часть капитала.
Высокое плечо повышает риск ликвидации: небольшое движение против позиции обнуляет залог.
Стоимость удержания накапливается незаметно: держать позицию можно вечно, но фандинг капает всё это время.
Индексная цена, к которой привязан фандинг, собирается с нескольких площадок, и сбой или манипуляция на одной из них искажает расчёт платежа по всему рынку.
Расчёт на удержание до разворота без учёта фандинга оборачивается убытком: даже верное направление не спасает, если плата за удержание превышает движение.
Бессрочный контракт удобен для активной торговли, но для долгого удержания требует отдельного расчёта, сколько стоит стоять в позиции и не съест ли фандинг ожидаемую прибыль.
Вечные фьючерсы на МосБирже
На российском рынке бессрочные контракты называют вечными фьючерсами. МосБиржа запустила их 26 апреля 2022 года, сначала на валютные пары доллар-рубль, евро-рубль и юань-рубль, что стало ответом на инфраструктурные проблемы с валютой после санкций. Позже добавились контракты на золото и индекс МосБиржи, а 1 октября 2024 года появились контракты на акции Сбербанка (SBERF) и Газпрома (GAZPF).
Технически вечный фьючерс — это однодневный контракт с автоматическим продлением, условно до 2100 года; поставки по нему нет. Фандинг входит в вариационную маржу и рассчитывается ежедневно, а его актуальные значения биржа публикует на своём сайте. По контрактам на акции и индекс действует дивидендная поправка: она компенсирует снижение цены на сумму дивиденда в день отсечки, чтобы держатель длинной позиции не терял на выплате. Актуальные ставки фандинга и параметры дивидендной поправки биржа раскрывает в спецификациях контрактов на своём сайте. Практический вывод: вечный фьючерс снимает заботу о роллировании, но взамен требует следить за фандингом, потому что на МосБирже это плата за удержание, и в отдельные периоды она превышает доходность коротких облигаций.
