Амортизация облигации
Амортизация облигации (Amortizing Bond) — это погашение номинала бумаги не единым платежом в дату погашения, а частями в течение всего срока обращения. Купон при этом начисляется на остаток непогашенного номинала, поэтому абсолютный размер купонных выплат с каждой амортизацией снижается.
Механизм пришёл на российский рынок вместе с государственными бумагами. Облигации федерального займа с амортизацией долга обозначаются как ОФЗ-АД, и их выпуски начинаются с номера 46: например, 46012 с погашением в 2029 году и 46020 с погашением в 2036-м. Новые ОФЗ-АД Минфин давно не размещает, в обращении остаются старые серии. Основной объём амортизируемых бумаг сегодня приходится на субфедеральные, муниципальные и корпоративные выпуски, где такой график встречается заметно чаще, чем в обычных облигациях.
Как устроена амортизация и почему падает купон
Возьмём облигацию номиналом 1 000 ₽, выпущенную на пять лет со ставкой купона 10% годовых и равномерной амортизацией по 20% номинала в год. В первый год инвестор получает купон с полной тысячи, то есть 100 ₽. После первой выплаты тела долга остаётся 800 ₽, и следующий купон начисляется уже на эту сумму, давая 80 ₽. К предпоследнему году непогашенный номинал усыхает до 200 ₽, а купон вместе с ним до 20 ₽. Деньги возвращаются раньше, но процентный доход в рублях год от года уменьшается, и суммарно процентов набегает меньше, чем если бы тело гасилось одним платежом в конце.
График амортизации фиксируется заранее, в эмиссионных документах. Он бывает равномерным, как в примере, или неравномерным: первые годы инвестор получает только купоны, а основное тело гасится ближе к концу срока. Реальный пример неравномерного графика, муниципальный выпуск «Томск 34009», размещённый в конце 2024 года, где частичные погашения стартуют не с первого года обращения. Узнать точный график можно в карточке выпуска на сайте МосБиржи или в приложении брокера.
Амортизацию легко спутать с офертой, но это разные вещи. Оферта даёт право досрочно предъявить бумагу к выкупу по инициативе одной из сторон в заранее объявленную дату, тогда как амортизация гасит тело долга автоматически по жёсткому графику, без участия инвестора и без выбора. Оферта остаётся опцией, а амортизация работает как встроенное в выпуск правило, которое запускается само.
Ещё одна деталь сбивает новичков. Рыночная цена амортизируемой бумаги котируется в процентах от непогашенного остатка номинала, а не от первоначальной тысячи, поэтому сравнивать такие облигации с обычными «по цене в рублях» бессмысленно. Из того же свойства вытекает практический плюс: ранний возврат тела сокращает эффективную дюрацию, и цена бумаги слабее реагирует на изменение ключевой ставки. На рынке, где ставка ходит резко, это уменьшает риск глубокой просадки позиции.
Кто выпускает облигации с амортизацией
Амортизация встречается во всех сегментах долгового рынка, но с разной частотой. Государство использует её редко, регионы почти постоянно, а бизнес прибегает к ней, когда хочет растянуть долговую нагрузку во времени.
Сам Минфин со временем перешёл на более простые форматы с разовым погашением, и сегодня встретить амортизацию у федерального долга почти невозможно. А вот у регионов и высокодоходных корпоративных выпусков она почти стандарт: эмитенту так проще обслуживать долг из текущих поступлений, не накапливая всю сумму к одной дате. Для инвестора плюс в другом, в постепенном снижении кредитного риска: чем меньше остаток долга, тем меньше потерять при возможном дефолте.
Зачем амортизация нужна инвестору
Главная ценность частичного погашения в том, что капитал возвращается заранее и его можно пустить в дело, не дожидаясь конца срока. Это меняет логику владения бумагой:
Возврат денег частями, которые можно тратить или вкладывать заново уже в процессе обращения выпуска
Снижение риска по мере уменьшения тела долга, особенно важное для бумаг невысокого кредитного качества
Меньшая чувствительность цены к ставке за счёт более короткой дюрации
Более ранний выход в деньги без продажи бумаги на вторичном рынке по невыгодной цене
Обратная сторона у этой выгоды одна, но существенная. Освободившиеся деньги нужно куда-то пристраивать, и если рыночные ставки к моменту выплаты упали, реинвестировать возвращённый номинал придётся под меньший процент. Итоговая доходность вложения тогда окажется ниже той, на которую инвестор рассчитывал при покупке.
Подводные камни и налоги на российском рынке
Удобство амортизации прячет несколько ловушек, которые видны не сразу:
Реинвестиционный риск: каждая выплата номинала требует решения, куда вложить деньги, и в цикле снижения ставок именно это бьёт по результату сильнее всего
Сложный расчёт: обычный калькулятор, не учитывающий график погашения тела, искажает реальную цифру, поэтому считать нужно доходность к погашению именно с учётом амортизации
Низкая ликвидность: многие региональные и корпоративные амортизируемые выпуски торгуются редко, и продать крупный объём по справедливой цене бывает трудно
С налогами всё проще, чем кажется. Само частичное погашение номинала НДФЛ не облагается, потому что это возврат вложенных денег, а не доход. Налог берётся только с купонов и с положительной разницы между ценой покупки и ценой продажи или погашения. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ и муниципальные, входят в налоговую базу и облагаются по ставке 13% (15% с части дохода свыше 2,4 млн ₽ в год по прогрессивной шкале, действующей с 2025 года), а удерживает его брокер. На горизонте нескольких лет такая бумага удобна для лестницы облигаций под регулярные траты, но оценивать её нужно по реальной доходности с учётом графика погашения и ставок реинвестирования, а не по номинальной ставке купона.
