Дюрация
Дюрация (Duration) — это средневзвешенный срок до получения всех денежных потоков по облигации, выраженный в годах, который одновременно показывает, насколько сильно цена бумаги меняется при изменении процентных ставок. Чем дальше во времени отдалены платежи по бумаге, тем выше дюрация и тем чувствительнее цена к колебаниям ставок.
Показатель ввёл американский экономист Фредерик Маколей в 1938 году, поэтому базовый вариант расчёта называют дюрацией Маколея. Инвестору дюрация нужна не как справочная характеристика, а как способ заранее оценить, сколько процентов стоимости потеряет или приобретёт портфель облигаций, если доходность на рынке сдвинется. Две бумаги с одинаковым сроком погашения могут иметь разную дюрацию: та, что платит крупные купоны чаще, возвращает деньги инвестору быстрее, и её дюрация ниже.
Как считается дюрация и от чего она зависит
Дюрация Маколея считается как сумма сроков каждого платежа, взвешенных по доле приведённой стоимости этого платежа в цене облигации. Результат выражается в годах и отвечает на вопрос, через какое усреднённое время инвестор фактически вернёт вложенные деньги с учётом всех купонов и номинала. Для бумаги без промежуточных выплат этот срок совпадает с датой погашения, а для купонной бумаги он всегда короче, потому что часть денег приходит раньше.
Пример помогает увидеть логику. У трёхлетней облигации с купоном 10 процентов годовых, торгующейся по номиналу, дюрация Маколея составит около 2,7 года: основная сумма возвращается номиналом в конце, но ежегодные купоны смещают средневзвешенный срок ближе к настоящему моменту. Чем крупнее купон, тем сильнее это смещение и тем заметнее дюрация отрывается от формального срока погашения.
Модифицированная дюрация — производная от дюрации Маколея, скорректированная на текущую доходность к погашению. Она измеряется в процентах и показывает прямую связь между ставкой и ценой: на сколько процентов изменится стоимость облигации при сдвиге доходности на один процентный пункт. Если модифицированная дюрация равна 4, то рост рыночной доходности на 1 процентный пункт уронит цену примерно на 4 процента, а её снижение на тот же пункт поднимет цену почти настолько же. Именно эту версию используют управляющие, когда подбирают портфель под прогноз по ставке.
На дюрацию влияют несколько параметров облигации, и каждый действует в предсказуемую сторону. Зная их, инвестор оценивает чувствительность бумаги ещё до точного расчёта.
Параметр | Как меняется | Что происходит с дюрацией |
|---|---|---|
Срок до погашения | Увеличивается | Растёт: платежи отодвигаются дальше |
Размер купона | Увеличивается | Снижается: деньги возвращаются быстрее |
Доходность к погашению | Увеличивается | Снижается: дальние платежи весят меньше |
Частота купонов | Чаще | Снижается: поток равномернее и ближе |
Сильнее всего на дюрацию влияет срок. Двухлетняя бумага с модифицированной дюрацией около 1,8 потеряет при росте ставок на 1 процентный пункт менее двух процентов цены, тогда как десятилетняя с дюрацией около 7 подешевеет примерно на семь процентов. Поэтому в период ожидания снижения ставок инвесторы наращивают длинные выпуски, а перед возможным повышением переходят в короткие.
Как дюрация измеряет процентный риск
Главная практическая ценность дюрации в том, что она переводит абстрактный процентный риск в конкретные проценты и рубли убытка или прибыли. Формула приблизительная, но для небольших движений ставки достаточно точна:
модифицированная дюрация 3 даёт изменение цены примерно на 3 процента при сдвиге доходности на 1 процентный пункт;
модифицированная дюрация 7 даёт около 7 процентов при том же сдвиге;
модифицированная дюрация 12 даёт около 12 процентов, и убыток при росте ставок становится сопоставим с купонным доходом за несколько лет.
Если перевести это в деньги, картина становится нагляднее. Облигационный портфель на 1 000 000 ₽ с модифицированной дюрацией 5 при росте рыночных ставок на 1 процентный пункт подешевеет примерно на 50 000 ₽, а при росте на 2 пункта потеряет около 100 000 ₽. Дюрация всего портфеля считается как средневзвешенная дюрация входящих в него бумаг, поэтому управляющий регулирует общий риск, меняя доли длинных и коротких выпусков.
Отсюда вытекает правило управления портфелем: если инвестор ждёт роста ставок, он сокращает дюрацию, чтобы ограничить просадку; если ждёт снижения, удлиняет её, чтобы заработать на росте цен. На сильных и резких движениях линейная оценка занижает реальный эффект, и тогда к расчёту добавляют выпуклость, которая учитывает кривизну зависимости цены от доходности.
Чего дюрация не учитывает
Дюрация даёт полезное, но ограниченное приближение. Она строит линейную модель там, где реальная зависимость цены от ставки изогнута, и не охватывает несколько важных ситуаций.
При больших скачках ставок на 3–5 процентных пунктов линейная оценка заметно расходится с фактической ценой, и нужна поправка на выпуклость.
У бумаг с офертой или правом досрочного выкупа эмитент может изменить срок обращения, поэтому фактическая дюрация отличается от расчётной.
Если тело долга гасится частями, денежные потоки смещаются вперёд, и дюрация оказывается ниже, чем у обычной бумаги того же срока.
Дюрация измеряет только процентный риск и ничего не говорит о вероятности дефолта эмитента.
У бумаг с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или инфляции, процентная чувствительность устроена принципиально иначе.
Поэтому дюрацию применяют вместе с другими метриками, а не как единственный ориентир. Для облигаций с офертой считают отдельно дюрацию к ближайшей дате выкупа и к дате погашения, поскольку именно ближайшая дата чаще определяет реальное поведение цены.
Дюрация на российском рынке
На МосБирже дюрацию указывают в карточке почти каждого облигационного выпуска, и розничному инвестору не нужно считать её вручную, достаточно уметь ей пользоваться.
При ключевой ставке 14,5 процента (на конец апреля 2026 года) и ожиданиях её постепенного снижения длинные ОФЗ с фиксированным купоном превратились в инструмент ставки на разворот: их высокая дюрация означает, что при падении доходностей цена вырастет сильнее, чем у коротких выпусков. Если модифицированная дюрация длинного выпуска равна семи, снижение доходностей на 2 процентных пункта поднимет его цену примерно на четырнадцать процентов сверх купонного дохода. После апрельского снижения ставки доходности долгосрочных ОФЗ впервые с 2023 года поднялись выше уровня ключевой ставки, что часть аналитиков прочитала как осторожность рынка к скорости смягчения. Та же дюрация работает и против инвестора: если регулятор возьмёт паузу или вернётся к повышению, именно длинные бумаги принесут наибольшую просадку. Поэтому консервативную часть портфеля обычно держат в коротких выпусках с низкой дюрацией, а длинные добавляют только под уверенный сценарий снижения ставок.
