Спред доходности
Спред доходности (Yield Spread) — это разница в доходности между двумя долговыми инструментами, выраженная в процентных или базисных пунктах. Чаще всего сравнивают доходность рискованной бумаги с доходностью эталонной, и полученная разница показывает, какую дополнительную плату инвестор получает за повышенный риск.
В самом распространённом значении спред доходности означает кредитный спред: надбавку к доходности корпоративной облигации над государственной бумагой того же срока. Если ОФЗ дают около 14% годовых, а облигация компании сопоставимого срока даёт 17%, кредитный спред составляет 3 процентных пункта, или 300 базисных пунктов. Эту величину не следует путать с биржевым спредом, то есть разницей между ценой покупки и продажи актива.
Виды спреда доходности
Под спредом доходности понимают несколько разных величин в зависимости от того, что с чем сравнивается.
Кредитный спред считают как разницу между доходностью корпоративной облигации и государственной бумаги того же срока; это главный измеритель платы за кредитный риск.
Спред к бенчмарку показывает отклонение доходности конкретной бумаги от выбранного ориентира, например от кривой ОФЗ.
Спред между рейтинговыми группами отражает разрыв между доходностями бумаг инвестиционного уровня и высокодоходных облигаций.
Временной спред измеряет разницу доходностей по бумагам одного эмитента с разным сроком до погашения и показывает наклон кривой доходности.
Когда говорят просто «спред» применительно к облигации, почти всегда имеют в виду кредитный спред над государственной кривой. Именно он напрямую связан с кредитным рейтингом эмитента: чем ниже рейтинг, тем шире спред и тем большую компенсацию требует рынок.
Почему спред расширяется и сужается
Спред отражает цену риска, и она меняется вместе с настроением рынка. Когда инвесторы спокойны и готовы рисковать, они соглашаются на небольшую надбавку за корпоративный долг, и спреды сужаются. При первых признаках стресса деньги уходят в самые надёжные бумаги, спрос на рискованный долг падает, его цена снижается, а доходность и спред растут. Этот разворот к качеству происходит быстро: в кризис спреды способны расшириться в несколько раз за считанные недели, и именно поэтому за их динамикой следят пристальнее, чем за абсолютным уровнем ставок.
Кредитный риск составляет лишь часть надбавки. Другую часть формирует плата за низкую ликвидность: бумагу, которую трудно быстро продать, инвестор соглашается купить только со скидкой по цене, то есть с премией по доходности. В спокойное время эта премия невелика, однако в кризис ликвидность исчезает первой, и надбавка за неё взлетает одновременно с кредитной составляющей, отчего общий спред расширяется сильнее, чем выросла сама вероятность дефолта. Свой вклад вносят налоговые различия и встроенные опционы вроде права эмитента на досрочное погашение.
Грубо величина кредитного спреда отражает вероятность дефолта, помноженную на возможные потери при нём: чем выше шанс не вернуть деньги и чем меньше ожидаемое возмещение, тем шире спред. При прочих равных у старшего обеспеченного долга возмещение после дефолта выше, чем у младших выпусков, поэтому за сопоставимую вероятность дефолта младшая бумага платит более широкой надбавкой. Поэтому одинаковый по величине спред у двух бумаг не всегда означает одинаковый набор рисков.
Спред как барометр рыночного стресса
Динамика спредов служит одним из самых ранних индикаторов состояния долгового рынка. Расширение надбавок по широкому кругу заёмщиков сигнализирует о росте недоверия раньше, чем это отразится в ценах акций или в макростатистике. В кризис 2008 года и в марте 2020 года спреды по высокодоходному долгу расширялись в несколько раз буквально за недели, заранее предупреждая о проблемах в экономике.
Узкий спред не всегда хорошая новость: в периоды эйфории рынок недооценивает риск, и именно тогда последующее расширение оказывается самым болезненным.
Чего спред доходности не учитывает
Спред полезен, но не самодостаточен. У него есть несколько слепых зон.
Он смешивает несколько рисков сразу. В одной цифре сидят кредитный риск, премия за ликвидность, налоговые эффекты и стоимость встроенных опционов, и разделить их на глаз нельзя.
Сравнение корректно только при равных сроках. Спред бумаги на год и бумаги на десять лет несопоставим без поправки на кривую доходности.
Низкая ликвидность искажает картину. По редко торгуемой бумаге расчётная надбавка может не отражать реальную цену сделки.
Выбор эталона меняет результат. Спред к ОФЗ и спред к ставке денежного рынка дадут разные числа для одной и той же облигации.
Узкая надбавка маскирует накопленный риск. Спокойные рынки занижают премию, и расплата приходит при первом шоке.
Поэтому спред читают не как одно число, а в динамике и в сравнении с историей конкретного эмитента и его сектора.
Спред к ОФЗ: ориентиры для частного инвестора
Для инвестора на МосБирже эталон один: государственная кривая ОФЗ.
Доходность ОФЗ движется вслед за ключевой ставкой, которая на июнь 2026 года составляет 14,5%. Любая корпоративная облигация торгуется с надбавкой к этой кривой, и размер надбавки прямо зависит от кредитного качества эмитента: у голубых фишек спред измеряется десятками базисных пунктов, у крепкого второго эшелона — сотнями, а у высокодоходных облигаций он доходит до тысяч. Практический смысл показателя в том, чтобы понять, оплачен ли риск: если за бумагу с заметной вероятностью дефолта дают спред всего в 200 базисных пунктов, премия не покрывает риск, и покупка невыгодна. Сравнение спреда конкретного выпуска со средним по его рейтинговой группе быстро показывает, переоценена бумага или недооценена, и помогает не купить лишний риск под видом высокой доходности.
