Кривая доходности
Кривая доходности (Yield Curve) — это график, на котором доходность облигаций одного эмитента отложена против срока до их погашения. По горизонтали ставят срок (от нескольких месяцев до 10–30 лет), по вертикали доходность, а точки соединяют в сглаженную линию.
Чаще всего кривую строят по государственным облигациям, потому что у одного эмитента кредитный риск одинаков для всех сроков и на доходность влияет только время. В России такую кривую считают по ОФЗ, в США роль ориентира играют казначейские облигации. МосБиржа рассчитывает официальную кривую бескупонной доходности ОФЗ (КБД) и публикует её каждый торговый день. Форма этой линии служит одним из главных макроэкономических индикаторов: по ней рынок читает ожидания по ставкам, инфляции и состоянию экономики.
Как строится кривая доходности
Каждая точка на кривой соответствует доходности к погашению облигации с определённым сроком. Берут выпуски одного эмитента с разными датами погашения, отмечают их доходности и проводят через точки сглаженную линию. Получается моментальный снимок: сколько рынок требует за то, чтобы одолжить деньги на три месяца, на два года или на десять лет.
В расчёт берут не любые облигации, а максимально надёжные и ликвидные, чтобы убрать искажения. Поэтому базовой считается государственная кривая: по ней видна чистая цена времени без премии за кредитный риск. Корпоративные облигации торгуются с доходностью выше неё на величину этой премии, а их собственные кривые повторяют форму государственной со сдвигом вверх.
Российская кривая ОФЗ охватывает сроки примерно от нескольких месяцев до 15–20 лет. Короткий участок почти сливается с ключевой ставкой ЦБ: бумаги на считаные месяцы и недельная ставка регулятора несут почти одинаковый риск, поэтому и доходность у них близкая. Средний и длинный участки от ставки оторваны, там цену задают ожидания участников рынка по будущей инфляции и будущим ставкам. Если рынок ждёт снижения ставки, длинные доходности уходят вниз ещё до того, как регулятор что-либо предпримет.
Формы кривой доходности
Форма кривой говорит о том, чего рынок ждёт от экономики. Выделяют три основных состояния.
Нормальная форма считается базовой: за длинные деньги обычно платят больше, потому что дольше срок и выше неопределённость. Перевёрнутая встречается редко и именно поэтому привлекает особое внимание аналитиков.
Что двигает кривую доходности
На разные участки кривой влияют разные силы, и понимание этого помогает читать её правильно.
Денежная политика. Короткий конец почти жёстко привязан к ставке регулятора: поднял ЦБ ставку, вслед выросли и короткие доходности.
Ожидания по инфляции. Чем сильнее рынок боится роста цен, тем большую доходность он требует за длинные бумаги.
Ожидания по будущим ставкам. Когда ждут снижения, инвесторы скупают длинные выпуски заранее, и их доходность падает.
Премия за срок. За риск держать деньги связанными десятилетиями инвестор требует надбавку, которая приподнимает длинный конец кривой.
Спрос и предложение. Крупные участники (банки, пенсионные фонды, государство) способны прогибать отдельные участки под себя.
Поэтому форма кривой складывается как равнодействующая денежной политики и рыночных ожиданий. Короткий конец слушается регулятора почти мгновенно, длинный живёт своей жизнью и отражает веру рынка в будущее.
Зачем кривая доходности нужна инвестору
Кривая — это не теоретическая абстракция, а рабочий инструмент с тремя понятными применениями:
выбрать срок: кривая показывает, на каком участке доходность максимальна относительно риска, и помогает решить, брать короткие, средние или длинные бумаги;
оценить ожидания рынка: по наклону кривой читается консенсус-прогноз по ставкам, считанный прямо с цен;
поймать сигнал о развороте: когда короткие доходности поднимаются выше длинных, кривая переворачивается, и такая инверсия исторически предшествовала рецессии.
Последний пункт — самый известный. Перевёрнутая кривая десятилетиями работала как ранний индикатор спада, особенно в США. Это отдельная большая тема со своими нюансами и исключениями, но базовая логика именно такая: рынок, который ждёт тяжёлых времён, загоняет длинные доходности ниже коротких.
Кривая доходности на российском рынке
На российском рынке ориентиром служит кривая ОФЗ, которую МосБиржа считает ежедневно. По ней частный инвестор может прикинуть, какие сроки сейчас выгоднее, не вникая в каждый отдельный выпуск по отдельности.
В период жёсткой денежной политики российская кривая надолго перевернулась: под ожидания скорого снижения ставки спрос сместился в длинные ОФЗ, и их доходность опустилась ниже коротких. К весне 2026 года, когда ставка снизилась до 14,5%, кривая начала выправляться: доходности длинных выпусков впервые с 2023 года поднялись выше уровня ставки, и наклон стал ближе к нормальному. Для инвестора в этом есть практический смысл. Перевёрнутая кривая — повод присмотреться к длинным бумагам, пока они дёшевы, но и помнить, что инверсия не гарантия: рынок не раз ошибался в сроках разворота. Читать форму кривой полезно вместе с решениями регулятора по ставке, а не вместо них.
