ОФЗ-ИН

ОФЗ-ИН (inflation-linked bonds, линкеры) — это облигации федерального займа с индексируемым номиналом: тело облигации ежедневно пересчитывается вслед за индексом потребительских цен, а купон начисляется на уже проиндексированную сумму. Ставка купона у всех выпусков фиксированная, 2,5% годовых, выплата дважды в год.

Минфин выпускает линкеры с 2015 года по образцу американских TIPS. Стартовый номинал каждого выпуска 1 000 ₽. Инструмент решает одну задачу: доходность держателя при погашении остаётся выше официальной инфляции на размер купона, какой бы высокой инфляция ни оказалась.

Как индексируется номинал

Номинал пересчитывается каждый день по данным Росстата с техническим лагом три месяца: январский рост цен попадает в номинал в апреле. Формула открыта: справочный номинал равен базовым 1 000 ₽, умноженным на накопленное изменение потребительских цен с даты размещения. При покупке на вторичном рынке покупатель компенсирует продавцу и накопленный купон, и накопленную индексацию в цене бумаги. Минфин публикует таблицы номиналов на месяцы вперёд, поэтому текущее и ближайшее будущее значение известны заранее. Сам лаг существует по технической причине: Росстат публикует индекс за месяц в середине следующего, плюс время закладывается на расчёт справочных номиналов. Для держателя это означает, что скачок цен февраля отражается в номинале только в мае.

Арифметика на условных числах: при годовой инфляции 10% номинал вырастает с 1 000 ₽ до 1 100 ₽, и купон 2,5% считается уже от 1 100 ₽, то есть 27,5 ₽ в год вместо 25 ₽. Через десять лет такой инфляции номинал превышает 2 590 ₽. Индексация работает на сложном проценте, и на длинном горизонте именно она, а не купон, приносит основную часть дохода.

Купон в рублях растёт вместе с номиналом. По выпуску 52002, размещённому в марте 2018 года, годовой купон на старте составлял 25 ₽, а к концу 2023 года достиг 35 ₽: накопленная за пять лет инфляция увеличила номинал, и те же 2,5% стали считаться от большей базы. Против дефляции встроена защита: при снижении цен номинал уменьшается, но при погашении Минфин выплачивает не меньше первоначальных 1 000 ₽. Рыночная цена линкера при этом живёт своей жизнью и котируется в процентах от текущего номинала, выше или ниже 100%.

Выпуски в обращении

Минфин разместил пять выпусков серии 52. Первый из них, ОФЗ 52001, погашен 16 августа 2023 года. По состоянию на июль 2026 года в обращении остаются четыре бумаги. Параметры у всех одинаковые: купон 2,5% и ежедневная индексация, различается только срок.

Чем дальше погашение, тем сильнее цена реагирует на изменение реальных ставок. Короткий 52002 ведёт себя спокойнее длинного 52005. Он же обычно ликвиднее остальных; в длинных выпусках спреды шире, и крупная заявка двигает цену. Входной порог невысок: одна бумага стоит порядка проиндексированного номинала, то есть счёт идёт на единицы тысяч рублей.

Когда линкеры выигрывают, а когда проигрывают

Индексация на инфляцию не защищает от убытков на любом отрезке времени. Результат зависит от реальных ставок и инфляционных ожиданий рынка. Рыночная цена дисконтирует будущие индексации по реальной ставке: когда реальная ставка растёт, цена падает, как у любой длинной облигации. Просадка 2024 года случилась не из-за слабой инфляции: рост цен был высоким, но реальные ставки выросли ещё сильнее.

• Линкер обгоняет классические выпуски, когда фактическая инфляция превышает заложенную рынком: номинал догоняет цены, а бумаги с постоянным купоном обесцениваются.

• Линкер падает при росте реальных ставок: в 2024 году индекс линкеров RUGBINFTR потерял 10,9% при годовой инфляции около 9,5%.

• Линкер отстаёт при быстрой дезинфляции: индексация номинала замедляется, а высокие купоны классических выпусков остаются у их держателей.

• Держатель до погашения гарантированно получает инфляцию плюс реальную доходность, зафиксированную ценой покупки; колебания цены важны только при досрочной продаже.

• Вменённая инфляция сама колеблется: покупка линкера при заниженных рыночных ожиданиях роста цен даёт дополнительный доход, даже если фактическая инфляция не изменится.

Ориентир для выбора называется вменённой инфляцией: это разница доходностей обычных выпусков с постоянным купоном и линкеров сопоставимого срока. Работает ориентир просто: при доходности классического выпуска 14% годовых и реальной доходности линкера той же срочности 8% рынок закладывает среднюю инфляцию около 6% в год. Если личный прогноз инфляции выше этой отметки, линкер выгоднее классики; если ниже, выгоднее фиксированный купон. К середине февраля 2026 года реальная доходность бумаг из индекса ОФЗ-ИН превышала 8% годовых, то есть рынок оценивал будущую инфляцию консервативно.

Ограничения и налоги

Главная тонкость кроется в налогах. НДФЛ облагается не только купон, но и доход от индексации номинала, который держатель получает при продаже или погашении. Реальная посленалоговая доходность из-за этого ниже формулы «инфляция плюс 2,5%», и при высокой инфляции разрыв растёт. Инструмент теряет часть защиты именно в те годы, ради которых его покупают: чем сильнее выросли цены, тем больше налоговая база.

• ликвидность ниже, чем у классических выпусков: обороты и число заявок заметно меньше, а спред между покупкой и продажей шире;

• лаг индексации в три месяца задерживает защиту при резком скачке цен;

• официальный ИПЦ может расходиться с личной корзиной расходов, и защита покрывает только статистическую часть инфляции.

Отдельная тонкость в терминале: привычная «доходность к погашению» для линкера показывает реальную, а не номинальную ставку. Сравнивать её напрямую с доходностью обычных выпусков нельзя, к ней нужно мысленно прибавлять будущую инфляцию.

Линкеры часто путают с флоатерами, хотя защищают они от разного. У флоатера серии ОФЗ-ПК номинал постоянный, а переменный купон привязан к ставке денежного рынка RUONIA и растёт вслед за ней. Линкер отыгрывает фактическую инфляцию через номинал при постоянном купоне. В цикле резкого ужесточения денежной политики флоатер реагирует быстрее: ставки меняются раньше, чем рост цен доходит до номинала линкера с трёхмесячным лагом.

Дюрация длинных линкеров высокая, и просадка 2024 года это наглядно показала.

Роль в портфеле

Линкеры сохраняют покупательную способность капитала, а не максимизируют доходность. Это страховка, и у страховки есть цена. Институциональные портфели используют инструмент так же: пенсионные фонды и страховые компании закрывают линкерами длинные обязательства, привязанные к росту цен.

Не подходит инструмент тем, кто ждёт от облигаций денежного потока: купон 2,5% от номинала мал, и основную часть результата бумага отдаёт только при продаже или погашении. Для жизни на купоны логичнее классические выпуски, для защиты капитала линкеры.

Рабочий сценарий покупки выглядит так: инвестор сравнивает вменённую инфляцию с собственным прогнозом и берёт линкер, когда ждёт роста цен выше рыночных ожиданий или хочет застраховать длинные рублёвые накопления от инфляционных сюрпризов. Держать бумагу при этом лучше до погашения: тогда работает встроенная гарантия «инфляция плюс реальная ставка», а рыночные колебания вроде просадки 2024 года перестают иметь значение. Горизонт до погашения у ближайшего выпуска 52002 меньше двух лет, у дальнего 52005 около семи, поэтому выбор внутри линейки сводится к сроку цели. Для спекуляций инструмент подходит плохо: обороты тонкие, а движение цены определяется реальными ставками, прогнозировать которые сложнее, чем саму инфляцию. Проверять идею удобно по одному числу: вменённая инфляция против личного прогноза. Такой подход превращает выбор между линкером и классикой из вопроса веры в вопрос арифметики.