Флоатер
Флоатер (Floater) — это облигация с переменным купоном, размер которого не фиксируется при выпуске, а пересчитывается на каждый купонный период вслед за рыночным индикатором. Чаще всего таким индикатором выступает ставка RUONIA или ключевая ставка Банка России.
В отличие от облигации с постоянным купоном, доход по флоатеру заранее неизвестен: инвестор знает формулу расчёта, но не конкретные будущие выплаты. Когда ставки в экономике растут, купон флоатера растёт вместе с ними, а рыночная цена почти не отклоняется от номинала. Это свойство сделало флоатеры основным защитным инструментом долгового рынка в период высокой ключевой ставки 2024–2025 годов.
Как формируется купон
Купон флоатера складывается из базовой ставки и премии. ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) привязывают выплату к средней ставке RUONIA за купонный период, к которой Минфин добавляет фиксированную надбавку. RUONIA отражает стоимость однодневных межбанковских кредитов в рублях и держится вблизи ключевой ставки.
Базой купона выступают разные индикаторы:
Ставка RUONIA задаёт купон всех государственных выпусков ОФЗ-ПК.
Ключевая ставка ЦБ служит самой частой базой у корпоративных выпусков.
Доходность коротких ОФЗ или инфляция встречаются реже, у отдельных эмитентов.
Формула купона обычно выглядит как «база за период + надбавка» или «база на дату + надбавка». Если средняя RUONIA за период составила 18%, а надбавка выпуска 1,2%, инвестор получит купон 19,2% годовых. Надбавка отражает кредитный риск эмитента: чем он выше, тем больше премия к базовой ставке. Вариант «база за период» подстраивается под ставку с небольшой задержкой, потому что считается по прошедшим дням; вариант «база на дату» реагирует быстрее, почти день в день с решением ЦБ. Частота пересчёта тоже разнится: у одних выпусков купон меняется ежеквартально, у других раз в полгода, и чем реже пересмотр, тем сильнее выплата отстаёт от текущей ставки.
Флоатер против облигации с фиксированным купоном
Главное отличие флоатера от классической облигации в том, как он реагирует на движение процентных ставок.
У облигации с фиксированным купоном рост ставок обесценивает будущие выплаты, и цена падает. Флоатер перекладывает этот риск в купон: тело почти не двигается, меняется сам доход. Из-за этого чувствительность цены флоатера к ставке, его дюрация, близка к нулю, и на просадках рынка облигаций он ведёт себя устойчивее длинных выпусков. Купон при этом облагается НДФЛ как обычный купонный доход, по ставке 13% или 15%.
Государственные и корпоративные флоатеры
На российском рынке флоатеры делятся на два больших сегмента, которые различаются надёжностью и базой купона.
ОФЗ-ПК: государственные выпуски, все привязаны к RUONIA; самый ликвидный и надёжный сегмент.
Корпоративные флоатеры: облигации компаний и банков, чаще с привязкой к ключевой ставке.
Первые рыночные выпуски ОФЗ-ПК появились в конце 2014 года.
Активное распространение корпоративных выпусков началось в середине 2023 года на фоне роста ставки.
К марту 2025 года объём флоатеров в обращении достиг примерно 15 трлн ₽ по данным Cbonds: около 9,6 трлн ₽ приходилось на ОФЗ-ПК и 5,4 трлн ₽ на корпоративный сегмент. Среди корпоративных выпусков 53% привязаны к ключевой ставке и 40% к RUONIA. В период дорогих денег Минфин делал ставку именно на флоатеры, чтобы не фиксировать высокую доходность по госдолгу на годы вперёд, а частные инвесторы использовали ОФЗ-ПК как замену коротким вкладам и фондам денежного рынка. Флоатер не стоит путать с облигацией, у которой к инфляции привязан номинал (ОФЗ-ИН): у флоатера плавает купон, у такого выпуска индексируется само тело, и это разные защитные инструменты под разные риски.
Риски, ограничения и место в портфеле
Защита флоатера работает в одну сторону. Пока ставки растут или стоят на пике, инструмент выигрывает. Как только Банк России начинает цикл снижения, купон уменьшается вслед за базой, и заранее зафиксировать высокую доходность уже нельзя. В этот момент флоатер проигрывает облигации с фиксированным купоном, которая при снижении ставок ещё и растёт в цене.
Есть и менее очевидные ограничения. Купон известен только на текущий период вперёд, поэтому заранее просчитать полную доходность флоатера к погашению нельзя, её можно лишь оценить по ожидаемой траектории ставки. Премия корпоративного эмитента компенсирует его кредитный риск, а не служит щедростью, поэтому два выпуска с одной базой дают разный доход по разной причине. Ликвидность отдельных корпоративных выпусков ниже, чем у ОФЗ-ПК, и крупную позицию не всегда удаётся продать без уступки в цене. Высокий купон приходит деньгами, и его приходится реинвестировать заново уже по текущим ставкам, а на развороте цикла они окажутся ниже.
Отсюда простая логика использования. На фазе роста и на пике ключевой ставки флоатеры защищают капитал: купон подстраивается под рынок, цена стоит у номинала, процентный риск минимален. На пике 2024–2025 годов именно флоатеры давали двузначный купон, пока длинные фиксированные ОФЗ стояли в глубокой просадке по цене. Когда ЦБ разворачивает политику к снижению, разумнее фиксировать доходность в классических облигациях с постоянным купоном, а долю флоатеров сокращать. Для частного инвестора ОФЗ-ПК остаются самым доступным вариантом: они торгуются на МосБирже, не требуют статуса квалифицированного инвестора и по надёжности не отличаются от обычных ОФЗ.
