ВДО

ВДО, или высокодоходные облигации (high-yield bonds), — это долговые бумаги с повышенной доходностью и повышенным риском, выпущенные эмитентами с низким кредитным рейтингом или вовсе без него. Повышенная доходность здесь компенсирует риск того, что эмитент не расплатится по долгу.

Чётких критериев, по которым облигацию относят к ВДО, в России нет. На практике сегмент очерчивают тремя признаками: рейтинг ниже инвестиционного уровня (BBB и ниже) или его отсутствие, небольшой объём выпуска и доходность заметно выше рыночной. МосБиржа с марта 2021 года рассчитывает отдельный индекс высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска, куда по состоянию на 2024 год входило более 500 выпусков.

Граница сегмента подвижна и зависит от уровня ставок в экономике. Когда ключевая ставка высокая, к ВДО относят бумаги с доходностью около 20% и выше, потому что даже надёжные эмитенты в такие периоды платят двузначный процент. При низкой ставке планка опускается, и высокодоходным считается уже меньший купон. Поэтому ВДО определяют не абсолютной цифрой доходности, а связкой низкого кредитного качества и премии за риск сверх рыночного уровня.

Какие облигации относят к ВДО

Единого порога нет, но участники рынка ориентируются на набор признаков.

• Кредитный рейтинг ниже BBB или его отсутствие. Это главный маркер: такие эмитенты не проходят по требованиям консервативных фондов и страховщиков.

• Доходность выше ключевой ставки на 5 процентных пунктов и более. Ориентир плавающий: при ставке 14,5% порог сдвигается к 19–20% годовых, а при низкой ставке опускается.

• Небольшой объём выпуска, часто от нескольких сотен миллионов до 1–2 млрд ₽, тогда как крупные корпорации занимают десятками миллиардов за раз.

• Эмитент из второго или третьего эшелона: малый и средний бизнес, лизинговые компании, микрофинансовые организации, девелоперы.

Чем больше признаков совпадает, тем увереннее бумагу относят к ВДО. Один лишь высокий купон ещё не делает облигацию высокодоходной в этом смысле: важна именно связка низкого качества эмитента и платы за риск.

Отдельно стоит отличать ВДО от просто подешевевших бумаг. Качественная облигация надёжного эмитента может временно давать высокую доходность, если её цена упала из-за роста ставок в экономике, но это не ВДО, потому что кредитное качество эмитента не пострадало. И наоборот, бумага низкорейтингового эмитента остаётся ВДО даже при умеренной на вид доходности. Различие проходит по риску самого эмитента, а не по текущей рыночной цифре.

Кто и зачем выпускает ВДО

ВДО выпускают компании, которым закрыт дешёвый банковский кредит и недоступен рынок крупных корпоративных займов. Для растущего бизнеса это способ привлечь деньги без залога и без доли в капитале: лизинговая компания финансирует парк техники, девелопер строит объект, микрофинансовая организация пополняет портфель займов. Деньги нужны быстро, а инвесторов, готовых рискнуть ради ставки, на рынке хватает.

Спрос виден по цифрам. Первое полугодие 2025 года вышло для сегмента успешным: привлечения составили почти 47 млрд ₽, сопоставимо со всем 2024 годом. По итогам года эмитенты ВДО разместили уже 191 выпуск почти на 105 млрд ₽, вдвое больше, чем годом ранее, тогда как весь рынок корпоративных облигаций превысил 9 трлн ₽. На фоне высокой ключевой ставки даже надёжные бумаги давали двузначную доходность, а ВДО предлагали премию сверх этого.

Высокий купон оплачивает реальный риск. Вероятность не получить деньги обратно здесь в разы выше, чем по ОФЗ или облигациям голубых фишек, и платой за эту вероятность как раз и служит щедрая ставка.

Типичный портрет эмитента ВДО узнаваем. Это компания малого или среднего размера, часто из лизинга, микрофинансирования, девелопмента или нишевого производства, с короткой публичной историей и без рейтинга высокого уровня. Банковский кредит ей либо дорог, либо недоступен без залога, а размещение крупного облигационного займа не по силам. Облигации на несколько сотен миллионов рублей становятся для такого бизнеса способом выйти на публичный долговой рынок и привлечь деньги у частных инвесторов напрямую.

Для инвестора важно понимать встречную сторону сделки. Высокая ставка по ВДО не подарок, а цена, которую эмитент готов платить, потому что дешевле занять не может. Чем щедрее купон относительно рынка, тем выше рыночная оценка вероятности, что с эмитентом что-то пойдёт не так. Доходность в 25% при ключевой ставке 14,5% сигнализирует не о выгодной находке, а о том, что рынок закладывает в бумагу серьёзный риск.

Доходность против риска дефолта

Доходность ВДО прямо связана с вероятностью дефолта: чем ниже рейтинг, тем выше обещанная ставка и тем выше шанс её не увидеть.

Статистика 2025 года показала цену риска наглядно. Объём неисполненных публичных обязательств российских эмитентов за год вырос втрое, до 58 млрд ₽, и около половины этого объёма пришлось на сегмент ВДО. Логика проста: высокая ставка делает рефинансирование дорогим, слабый эмитент не может перезанять под новые проценты и допускает сначала технический, а затем фактический дефолт. На 2026 год аналитики ждут нового роста числа дефолтов, а заметное улучшение связывают со снижением ключевой ставки ниже 12–13%.

Механика дефолтного цикла повторяется из раза в раз. Слабый эмитент размещает выпуск под высокую ставку в расчёте перезанять к погашению. Пока ставки в экономике низкие, рефинансирование проходит гладко. Но когда ЦБ резко повышает ставку, новый заём обходится дороже, денежный поток компании не вытягивает возросшие проценты, и сначала наступает технический дефолт, пропуск выплаты в срок, а затем фактический. Поэтому волны дефолтов в сегменте ВДО приходятся не на момент размещения, а на пик цикла высоких ставок, спустя год-полтора.

Как снизить риск при покупке ВДО

ВДО не противопоказаны частному инвестору, но требуют дисциплины.

• Диверсификация. Один дефолт в портфеле из 20–30 выпусков переживается за счёт остальных, а концентрация в двух-трёх бумагах превращает случайность в катастрофу.

• Короткая дюрация. Чем ближе погашение, тем меньше у эмитента времени испортить финансы; бумаги на год-два безопаснее длинных.

• Анализ отчётности. Выручка, чистый долг и покрытие процентов важнее красивого купона; ухудшение этих показателей служит первым сигналом к выходу.

• Лимит на сегмент. Разумно держать в ВДО долю, потерю которой портфель выдержит, а не основной капитал.

• Тестирование. С 2022 года неквалифицированный инвестор обязан пройти тест брокера, прежде чем покупать бумаги низкого рейтинга.

• Внимание к офертам и амортизации. Многие выпуски ВДО гасят номинал частями или предусматривают оферту, право досрочно сдать бумагу эмитенту; эти условия меняют реальный срок вложения и денежный поток, и читать их нужно заранее.

Правильно собранный портфель ВДО переживает отдельные дефолты за счёт повышенной доходности остальных бумаг. Ошибка новичка обычно в обратном: купить две-три бумаги с самой высокой ставкой и потерять на первом же дефолте больше, чем заработать на остальных.

ВДО на российском рынке

Сегмент ВДО в России молодой и тонкий: ликвидность ниже, чем у голубых фишек, а отдельные выпуски сложно быстро продать без потери в цене.

Инфраструктура, тем не менее, сложилась: МосБиржа считает индекс повышенного инвестиционного риска, на сегмент есть биржевые и открытые фонды, доступ для неквалифицированных инвесторов открыт после тестирования. Главный урок 2024–2025 годов в том, что цикл высокой ставки бьёт по ВДО двояко. Дорогое рефинансирование толкает слабых эмитентов к дефолту, и одновременно растут доходности, заманивая инвесторов именно в тот момент, когда риск максимален. Поэтому в российских реалиях ВДО — инструмент не для сохранения капитала, а для его осознанного риска небольшой частью портфеля, с готовностью к тому, что часть эмитентов не доживёт до погашения.

Ликвидность остаётся ключевой проблемой сегмента. Дневные обороты по отдельному выпуску ВДО нередко измеряются единицами сделок, и продать крупный пакет без уступки в цене сложно, особенно в момент рыночного стресса, когда выходят все сразу. Биржевые фонды на ВДО частично решают вопрос диверсификации и доступа, но берут комиссию и всё равно держат внутри те же неликвидные бумаги. Поэтому заходить в сегмент разумно суммой, которую инвестор готов при необходимости держать до погашения, не рассчитывая быстро выйти по справедливой цене.

Итог для частного инвестора сводится к трезвой оценке роли сегмента. ВДО способны заметно поднять доходность портфеля, но лишь как дополнение к надёжному ядру из ОФЗ и бумаг первого эшелона, а не как его замена. Разумная доля сегмента, широкая диверсификация и готовность к отдельным дефолтам превращают ВДО в управляемый риск; концентрация в нескольких самых доходных выпусках делает обратное.