Дезинфляция

Дезинфляция (Disinflation) — это замедление инфляции, при котором цены продолжают расти, но медленнее, чем раньше. Если годовая инфляция снизилась с 10% до 5%, это дезинфляция: товары за год всё равно подорожали, просто меньше.

Термин часто путают с дефляцией, хотя речь о разных явлениях: при дефляции общий уровень цен снижается, а при дезинфляции снижается только скорость его роста. Банк России использует слово «дезинфляция» в пресс-релизах по ключевой ставке. 19 декабря 2025 года регулятор писал, что после исчерпания влияния повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов «дезинфляция продолжится», а 11 сентября 2026 года связал дезинфляционные риски с более значительным замедлением внутреннего спроса.

Инфляция, дезинфляция и дефляция

Три понятия описывают одну величину, годовой рост цен, но в разных состояниях. Условный пример на годовой инфляции:

Дезинфляция описывает направление движения, а не уровень. Замедление с 80% до 40% годовых тоже дезинфляция, хотя цены при этом растут очень быстро. Поэтому дезинфляцию оценивают по годовой инфляции за несколько месяцев подряд: одно месячное значение сильнее зависит от сезонных колебаний цен и само по себе тренда не показывает.

Дезинфляция Волкера

Самый известный пример дезинфляции дали США на рубеже 1970-х и 1980-х годов. Средняя за год инфляция по индексу потребительских цен составила 11,3% в 1979 году и 13,5% в 1980 году. С октября 1979 года ФРС под руководством Пола Волкера резко ужесточила денежную политику, и в конце 1980 и начале 1981 года ставка по федеральным фондам приближалась к 20%. К 1982 году средняя инфляция за год опустилась до 6,1%, а в 1983 году до 3,2%.

Цена была высокой. Экономика США пережила рецессию с июля 1981 по ноябрь 1982 года, безработица в конце 1982 года приблизилась к 11%. По оценке ФРС, к октябрю 1982 года инфляция снизилась до 5%, и тогда начали снижаться долгосрочные процентные ставки.

Экономисты измеряют такую цену коэффициентом жертвенности: отношением потерь выпуска к снижению трендовой инфляции. Лоуренс Болл в работе 1994 года посчитал его на 65 эпизодах дезинфляции в странах ОЭСР и пришёл к выводу, что быстрое снижение инфляции обходится дешевле постепенного. Экономисты ФРБ Сент-Луиса позднее назвали такие оценки очень неустойчивыми, так что вопрос о самой дешёвой скорости дезинфляции остаётся открытым.

Дезинфляция в России

Российская статистика знает несколько волн дезинфляции. Годовая инфляция по данным Росстата, декабрь к декабрю:

• 2015 год: 12,9%, 2016 год: 5,4%, 2017 год: 2,5%, минимум за новейшую историю, то есть за два года инфляция замедлилась в пять раз;

• 2023 год: 7,4%, 2024 год: 9,5%: темп роста цен ускорился, дезинфляции не было;

• 2025 год: 5,6%, по оценке Банка России, самое низкое значение с 2020 года: инфляция снова замедлилась, сразу в 1,7 раза.

Ориентир для таких волн задаёт таргетирование инфляции. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики» на 2015–2017 годы Банк России записал цель снизить инфляцию до 4% в 2017 году и поддерживать её вблизи этого уровня. Главный инструмент дезинфляции у регулятора — ключевая ставка: высокая ставка охлаждает кредит и спрос, и рост цен замедляется с задержкой. Волна 2015–2017 годов началась после пика инфляции 2015 года; к этому времени Банк России уже перешёл к плавающему курсу рубля (ноябрь 2014 года), курс перестал удерживаться интервенциями, и ставка стала основным рычагом политики. Как отличить устойчивое замедление цен от временного, разбирает работа Е. Дерюгиной и А. Пономаренко «Дезинфляция и надёжность показателей трендовой инфляции», вышедшая в 2019 году в серии докладов Банка России об экономических исследованиях: авторы проверяли, каким мерам базового роста цен можно доверять, когда инфляция снижается.

Что дезинфляция означает для инвестора

Дезинфляция меняет условия для разных активов неодинаково, и это видно по трём каналам:

• процентные ставки: когда инфляция замедляется, центральный банк получает возможность снижать ставку, и доходности облигаций тоже идут вниз, как в США после октября 1982 года;

• облигации с фиксированным купоном: при снижении рыночных доходностей их цены растут, и сильнее всего у длинных выпусков;

• вклады: ставки по новым вкладам снижаются вслед за ставкой регулятора, а реальная доходность уже открытых вкладов с фиксированной ставкой растёт по мере замедления инфляции.

Дезинфляция не гарантирует снижения ставки. Центральный банк смотрит на устойчивость замедления цен и на риски его ускорения, поэтому между началом дезинфляции и смягчением политики может пройти время.

Как читать дезинфляцию в новостях

Новость «инфляция замедлилась» описывает дезинфляцию, а не падение цен. Магазинные цены при этом продолжают расти, и сбережения без процентов по-прежнему теряют покупательную способность.

Для практических решений важнее три вопроса, а не сам факт замедления. Первый: насколько инфляция ещё выше цели, в России это 4%, и сколько осталось пройти. Второй: за счёт чего она замедляется, потому что временные факторы вроде укрепления рубля или хорошего урожая могут смениться обратными. Третий: как на это реагирует регулятор, ведь именно от его решения зависят доходности облигаций и ставки по вкладам. В 2015–2017 годах инфляция декабрь к декабрю снижалась каждый год, а в 2023–2025 годах замедлению предшествовало ускорение 2024 года, поэтому один месяц замедления цен не делает тренда.