SOFR

SOFR (Secured Overnight Financing Rate) — это базовая процентная ставка долларового рынка, отражающая стоимость обеспеченного однодневного займа под залог казначейских бумаг США. Рассчитывает и публикует её Федеральный резервный банк Нью-Йорка по фактическим сделкам рынка репо.

SOFR заменила LIBOR в роли главного долларового ориентира. Появилась она не от хорошей жизни: LIBOR, десятилетиями лежавший в основе мировых контрактов, оказался уязвим для манипуляций, и после серии скандалов регуляторы стали искать замену. Созданный при ФРС комитет ARRC выбрал SOFR в 2017 году, публиковать её начали в 2018, а последние долларовые выпуски LIBOR прекратили рассчитывать 30 июня 2023 года. Переход растянулся почти на шесть лет и стал одной из самых масштабных перестроек финансовой инфраструктуры: переписывать или переводить на новую ставку пришлось контракты на сотни триллионов долларов. Сегодня к SOFR привязано, по оценкам на 2026 год, свыше 200 трлн $ финансовых контрактов: от ипотеки с плавающей ставкой до корпоративных кредитов и деривативов.

Как считается SOFR

SOFR опирается на самый глубокий денежный рынок США, на однодневное репо под залог госбумаг. Каждый рабочий день ФРС Нью-Йорка собирает данные о фактических сделках в трёх сегментах этого рынка: трёхстороннее репо, сделки через систему GCF и двусторонние сделки, прошедшие централизованный клиринг. По всему массиву считается средневзвешенная медиана. Не среднее, а именно медиана: так единичные сделки по нерыночной цене не перекашивают результат. Значение публикуется около 8:00 утра по нью-йоркскому времени и относится к операциям предыдущего дня. Методика расчёта открыта, а сами данные публичны, и любой участник рынка может перепроверить число по первоисточнику.

Объём сделок, на которых стоит SOFR, превышает 1 трлн $ в день, что заметно больше любого другого сегмента американского денежного рынка. Из этой глубины растёт её главное достоинство: за каждым числом стоят реальные деньги, подкрутить такую ставку практически невозможно, а исчезнуть она не может, поскольку рынок репо под госбумаги остаётся структурной частью финансовой системы. По уровню SOFR обычно держится вблизи ставки ФРС: оба показателя измеряют цену коротких долларовых денег, и расхождение между ними сигналит о напряжении с ликвидностью.

На конец марта 2026 года ставка овернайт SOFR составляла около 3,6% при целевом диапазоне ФРС 3,50–3,75%. Исторический максимум 5,40% пришёлся на декабрь 2023 года, а минимум около нуля держался в 2014 году, когда ставку только начали наблюдать.

SOFR против LIBOR

Разница между двумя ставками не в цифре, а в самой их природе. LIBOR строился на опросах банков о том, под какой процент они могли бы занять, и держал в себе премию за кредитный риск банковской системы. SOFR построена на сделках и обеспечена госбумагами, поэтому почти не несёт кредитного риска.

Поскольку SOFR в среднем ниже LIBOR на величину снятого кредитного риска, при переводе старых контрактов на новую ставку к ней добавляли фиксированную надбавку. Иначе заёмщики по ипотеке и кредитам в момент перехода резко выиграли бы, а кредиторы потеряли. Эта надбавка зафиксировала разрыв, который десятилетиями жил в LIBOR, и сделала переход справедливым для обеих сторон.

У такой чистоты есть и оборотная сторона. LIBOR рос, когда у банков портились дела, и тем самым заранее предупреждал о стрессе. SOFR на это почти не реагирует: она про стоимость обеспеченных денег, а не про здоровье банков, и этот компромисс заложен в саму её конструкцию.

Стоит помнить и о масштабе замены. LIBOR публиковался сразу в нескольких валютах и был единым ориентиром для всего мира, а SOFR покрывает только доллар. Для других валют появились собственные ставки того же поколения: SONIA в Британии, €STR в еврозоне, TONA в Японии, SARON в Швейцарии. Российская RUONIA устроена по той же логике, только для рубля. Единого глобального бенчмарка после LIBOR больше нет, и это сознательный выбор регуляторов.

Где применяется SOFR

К моменту, когда LIBOR окончательно списали, SOFR успела проникнуть почти во все долларовые инструменты с плавающей ставкой.

• Ипотека и потребительские кредиты с плавающей ставкой в США: ставка заёмщика складывается из SOFR и маржи банка, например «SOFR плюс 2,75%».

• Корпоративные и синдицированные кредиты компаниям.

• Процентные свопы и прочие деривативы, крупнейший по объёму сегмент применения.

• Ноты с плавающим купоном, где выплата пересчитывается вслед за ставкой.

У SOFR есть особенность, которая усложняет прямое применение: это ставка задним числом, известная только за прошедший день. Для контрактов на месяцы вперёд рынок использует производные версии: срочную SOFR на 1, 3, 6 и 12 месяцев и накопленный индекс, по которому ставку капитализируют за нужный период. Благодаря им заёмщик или эмитент работает с предсказуемым числом, а не с дёрганой однодневной величиной, и именно срочные версии чаще всего стоят в реальных договорах.

Масштаб применения огромен: на SOFR опирается ценообразование долларовых контрактов на сотни триллионов долларов, и львиная доля приходится на процентные деривативы. В рознице ставку видно реже, но именно она пересчитывает платёж по американской ипотеке с плавающей ставкой, обычно по среднему значению SOFR за 30 дней, чтобы один шумный день не дёргал ежемесячный платёж заёмщика. По той же логике устроены и многие корпоративные кредиты: ставка фиксируется по усреднённому SOFR за прошедший период, а не по значению одного случайного дня.

Ограничения SOFR

SOFR чище и устойчивее предшественницы, но заменой один в один она не стала. При работе с привязанными к ней инструментами стоит помнить о трёх вещах.

• Это ставка задним числом: будущую доходность по ней нельзя зафиксировать заранее так же легко, как по срочному LIBOR, без перехода на производные версии.

• Она почти не отражает кредитный риск банков, поэтому в банковский кризис может не подать того сигнала тревоги, который раньше давал LIBOR.

• Рынок репо иногда штормит: в сентябре 2019 года ставка на день подскочила в несколько раз из-за резкого дефицита долларовой ликвидности, и подобные всплески дневному значению свойственны.

Из-за последнего часть участников рынка какое-то время добивалась кредитно-чувствительных дополнений к SOFR, но ни одно из них не закрепилось как стандарт. Сгладить дневные всплески помогает не отдельная ставка, а те же срочные и усреднённые версии, которые рынок и без того использует в договорах. Сама ФРС научилась гасить такие эпизоды через операции репо, поэтому повторения масштаба сентября 2019 года рынок пока не видел. Для частного держателя инструмента вывод простой: смотреть нужно не на однодневный скачок, а на ту версию ставки, которая прописана в его конкретном контракте.

SOFR с точки зрения российского инвестора

Для российского частного инвестора SOFR сегодня тема скорее теоретическая, чем практическая. Прямая встреча с ней возможна там, где в портфеле есть долларовые облигации с плавающим купоном, валютные кредиты или деривативы, чья выплата привязана к ставке. Таких бумаг у большинства частных инвесторов попросту нет, поэтому в повседневных решениях ставка почти не участвует.

После 2022 года доступ к большинству таких инструментов для россиян резко сузился: часть активов заблокирована, расчёты осложнены санкциями, а новых долларовых бумаг с привязкой к SOFR на российском рынке почти не появляется. Замещающие выпуски, которыми закрывали брешь от заблокированных бумаг, чаще идут с фиксированным купоном, так что SOFR в них обычно не участвует. Знать ставку всё равно полезно: она задаёт стоимость долларовых денег в мире, а через неё формируется фон для валютных активов, доходностей по долларовым вкладам в дружественных юрисдикциях и общего аппетита инвесторов к риску. Когда SOFR высоко, дорожают все долларовые заимствования разом, и это чувствуется далеко за пределами США, в том числе в стоимости валютного фондирования и в курсовых ожиданиях.