NAV
NAV (Net Asset Value, стоимость чистых активов, СЧА) — это суммарная стоимость всех активов фонда за вычетом его обязательств. Если разделить эту величину на количество выпущенных паёв, получится стоимость одного пая, то есть цена, по которой инвестор покупает и продаёт свою долю в фонде.
В русскоязычной практике чаще говорят СЧА. Показатель применяется к паевым инвестиционным фондам, биржевым фондам и любым коллективным инвестициям, где много вкладчиков владеют общим портфелем. Сам термин вырос из практики коллективных инвестиций: чтобы тысячи вкладчиков с разными суммами справедливо делили один портфель, нужна единая цена доли, и этой ценой стала стоимость чистых активов в расчёте на пай.
Как считается NAV
Формула простая: из стоимости всех активов фонда вычитаются его обязательства. В активы входят рыночная стоимость всех ценных бумаг в портфеле, денежные средства на счетах и начисленные, но ещё не полученные доходы вроде купонов и дивидендов. В обязательствах сидят вознаграждение управляющей компании, оплата услуг специализированного депозитария, регистратора, оценщика и аудитора, а также прочие расходы фонда. Вознаграждение списывается не разово, а понемногу каждый день и уже учтено в публикуемой цене пая, поэтому отдельной строкой инвестор его не платит.
Дальше итоговую СЧА делят на число выданных паёв и получают стоимость одного пая. Допустим, фонд держит акции и облигации на 980 млн ₽ и ещё 30 млн ₽ в деньгах, а его обязательства составляют 10 млн ₽. Тогда СЧА равна 1 млрд ₽, и при 10 млн выпущенных паёв цена одного пая выходит 100 ₽. Купив такой пай, инвестор становится владельцем одной десятимиллионной доли всего портфеля.
Расчёт делается на конец каждого торгового дня по ценам закрытия, поэтому официальная СЧА всегда показывает состояние портфеля на момент закрытия, а не цену в реальном времени. В России порядок задаёт Банк России, но конкретную методику оценки активов каждая управляющая компания утверждает сама в рамках этих правил. Для ликвидных бумаг цена берётся прямо с биржи, для редко торгуемых применяется расчётная модель, поэтому два фонда с похожим портфелем могут показывать слегка разную СЧА.
NAV и рыночная цена пая: в чём разница
Для открытого фонда вопроса цены не возникает: пай выдаётся и гасится строго по расчётной СЧА. На бирже сложнее. Цену пая биржевого фонда определяют спрос и предложение в стакане, поэтому она может уходить от справедливой стоимости активов в плюс (премия) или в минус (дисконт). Чтобы разрыв не рос, в течение дня рассчитывают индикативную СЧА на один пай (iNAV) и обновляют её каждые несколько секунд. Маркетмейкер следит за стаканом: когда цена убегает от iNAV, он зарабатывает на разнице, выпуская новые паи или погашая лишние, и тем самым возвращает цену к справедливой. Этот обмен называется первичным выпуском и погашением паёв: крупные участники меняют корзину активов на паи и обратно, что и держит биржевую цену в узком коридоре вокруг СЧА.
В спокойные часы отклонение цены от справедливой стоимости держится в пределах десятых долей процента. Маленькая разница некритична, а вот премия в один-два процента означает, что ту же долю активов можно купить дешевле, если подождать или выставить лимитную заявку. Заметные премии появляются в ажиотаж или в неликвидное время, когда маркетмейкера в стакане почти нет.
Зачем инвестору смотреть на NAV
Стоимость чистых активов и цена пая дают инвестору в фонды сразу несколько ориентиров.
Размер фонда: чем выше СЧА всего фонда, тем он популярнее и устойчивее к крупным выводам средств.
Доходность: динамика цены пая за период показывает, сколько фонд заработал для пайщика.
Честная цена входа: сравнение биржевой цены пая с расчётной СЧА подсказывает, не покупаешь ли долю с премией.
Состав активов: по раскрытой структуре портфеля видно, во что фонд реально вкладывает деньги; название фонда не всегда отражает это точно.
Где смотреть: текущую СЧА и цену пая публикуют сайт управляющей компании и агрегаторы вроде investfunds.ru.
Одна оговорка важнее остальных: рост СЧА всего фонда не равен доходности. Стоимость чистых активов может расти просто из-за притока новых денег от других пайщиков, а активы в портфеле при этом стоят на месте. Поэтому абсолютная цена пая ничего не говорит о том, дорогой фонд или дешёвый, сравнивать нужно доходность за период, а не цену в рублях.
Чего NAV не показывает
Стоимость чистых активов фиксирует положение на конкретный момент, а не прогноз. Высокая СЧА говорит лишь о размере фонда сегодня и ничего не обещает по будущей доходности. У показателя есть и более тонкие ограничения.
Оценка активов условна для неликвидных бумаг: паи фонда недвижимости или редких облигаций на бумаге могут стоить одно, а при срочной продаже оказаться дешевле.
СЧА не учитывает налоги и брокерские комиссии, которые инвестор заплатит при выходе из фонда.
У закрытых фондов рыночная цена пая годами держится с заметным дисконтом к СЧА, и быстро выйти по справедливой стоимости не получится.
Методики оценки у разных управляющих компаний слегка расходятся, поэтому сравнивать СЧА двух фондов в лоб не всегда корректно.
Нагляднее всего ограничение проявилось в 2022 году. Когда из-за разрыва расчётного моста между НРД и Euroclear часть биржевых фондов на иностранные активы остановила торги, прежняя СЧА перестала отражать реальность: активы по документам были, но получить за них деньги инвестор не мог. NAV считается в предположении, что бумаги в портфеле можно продать по рыночной цене, и как только это предположение ломается, цифра повисает в воздухе.
NAV на российском рынке
На российском рынке СЧА и расчётную цену пая по всем зарегистрированным фондам публикуют управляющие компании и специализированные агрегаторы. Найти их можно по названию фонда или по тикеру биржевого пая: у открытых фондов цифру обновляют раз в день после расчёта, а для биржевых iNAV доступна прямо в торговом терминале. Открытые фонды раскрывают расчётную цену пая каждый рабочий день, интервальные и закрытые делают это реже, по своему графику.
Для открытого ПИФ цена пая и так равна расчётной СЧА, но там выше издержки входа и выхода: надбавки при покупке и скидки при погашении доходят до нескольких процентов от суммы. У биржевых фондов таких надбавок нет, зато появляется риск купить долю с премией к iNAV в неликвидный момент. Правило простое: для биржевого фонда смотреть на стакан и iNAV, для открытого фонда на размер надбавок и скидок в его правилах. NAV покажет, сколько стоит доля прямо сейчас, но не избавит инвестора от необходимости считать комиссии и налоги. И ещё одно: одинаковая цена пая у двух фондов не делает их одинаковыми, ведь за этой цифрой могут стоять совершенно разные портфели и разные расходы.
