FDV
FDV (Fully Diluted Valuation, полностью разводнённая оценка) — это стоимость криптовалютного проекта, рассчитанная как текущая цена токена, умноженная на максимальное количество токенов, которое может быть выпущено. В отличие от капитализации, которая учитывает только токены в обращении, FDV включает и заблокированные, зарезервированные и ещё не выпущенные монеты.
Выражение пришло из корпоративных финансов, где полностью разводнённым называют число акций с учётом опционов, варрантов и конвертируемых бумаг, которые могут превратиться в акции. В криптовалютах роль таких будущих акций играют токены команды, инвесторов и фондов развития, которые выйдут в обращение по графику. FDV отвечает на вопрос, сколько стоил бы проект по сегодняшней цене, если бы весь возможный выпуск уже был на рынке.
Формула FDV и виды предложения токенов
FDV = цена токена × максимальное предложение. Агрегаторы рыночных данных подставляют в формулу разные величины предложения: CoinMarketCap в описании своей методики считает FDV по максимальному предложению за вычетом подтверждённо уничтоженных токенов, а если максимума нет, по общему; CoinGecko считает по общему предложению. Поэтому FDV одного и того же токена на двух сайтах может различаться.
Вид предложения | Что в него входит | Какой показатель считают по нему |
|---|---|---|
Циркулирующее предложение | токены, которые свободно обращаются на рынке | капитализация |
Общее предложение | все выпущенные токены, включая заблокированные, за вычетом уничтоженных | FDV у CoinGecko |
Максимальное предложение | все токены, которые когда-либо могут существовать по правилам проекта | FDV у CoinMarketCap |
Если все токены уже в обращении, капитализация и FDV совпадают.
Разрыв между FDV и капитализацией
Отношение капитализации к FDV показывает, какая доля будущего выпуска уже обращается на рынке. Условный пример: токен стоит 2 $, в обращении 100 млн штук из 1 млрд возможных. Капитализация такого токена равна 200 млн $, FDV равна 2 млрд $, отношение составляет 10%. Оставшиеся 900 млн токенов по той же цене стоили бы 1,8 млрд $, и эту сумму рынку предстоит поглотить по мере их выхода в обращение.
Скорость, с которой разрыв сокращается, задаёт токеномика проекта. Токены команды и ранних инвесторов обычно выходят по графику вестинга: часть разблокируется разом по окончании клиффа, остальное равными порциями. Каждая крупная разблокировка добавляет на рынок предложение, которого не было накануне. Если в условном примере через год разблокируют ещё 200 млн токенов, а цена останется 2 $, капитализация вырастет до 600 млн $ при неизменной FDV. Разрыв сократится не потому, что проект подорожал, а потому, что в обращение вышло больше токенов.
Низкое отношение само по себе ни о чём плохом не говорит. Оно говорит о том, что основной объём предложения ещё впереди.
Низкое предложение в обращении и высокая FDV
В 2024 году схема запуска с малой долей токенов в обращении и высокой FDV стала предметом отдельного разбора. 17 мая 2024 года подразделение Binance Research опубликовало отчёт об этой модели. Главные выводы отчёта:
отношение капитализации к FDV у токенов, запущенных в первые месяцы 2024 года, составило 12,3%;
по оценке Token Unlocks, на которую ссылается отчёт, токены примерно на 155 млрд $ предстояло разблокировать с 2024 по 2030 год;
оценивать такие проекты авторы предлагали не по одной FDV, а по её отношению к выручке протокола, TVL и другим показателям деятельности, в сравнении с конкурентами и с собственной историей проекта.
Авторы отчёта считали, что рост цены таких токенов после запуска не удержится, когда разблокировки выведут на рынок новое предложение. С выводами отчёта согласились не все: часть участников рынка связывала высокие оценки новых проектов с общим ростом рынка в начале 2024 года, а не с устройством запусков.
Ограничения FDV
FDV удобна как быстрая оценка масштаба будущего предложения, но у показателя есть слепые зоны:
FDV умножает весь будущий выпуск на сегодняшнюю цену, хотя выход новых токенов сам по себе давит на цену, и после разблокировок она бывает ниже;
у монет без ограничения выпуска, например у эфириума, максимального предложения нет, и FDV либо не рассчитывают, либо считают по общему предложению, которое со временем меняется;
сжигание токенов уменьшает предложение и FDV вместе с ним, поэтому показатель меняется не только от цены;
правила выпуска в ряде проектов можно изменить голосованием держателей, и максимальное предложение, на котором построен расчёт, не гарантировано;
FDV не показывает, когда выйдут заблокированные токены: два проекта с одинаковым разрывом могут разблокировать их за год или за десять лет.
Отсюда практическое правило: FDV читают вместе с графиком разблокировок. Только график показывает, сколько токенов и в какие месяцы выйдет на рынок, а значит, насколько реален разрыв между двумя оценками в ближайший срок. Графики публикуют сами проекты, а сводные календари разблокировок собирают аналитические сервисы, например Tokenomist (бывший Token Unlocks).
Как использовать FDV при оценке токена
FDV пригодна для сравнения проектов между собой и плохо подходит для оценки одного проекта в отрыве от графика выпуска. Сравнивать токены по одной капитализации, не глядя на FDV, значит не замечать будущее предложение.
Проверка начинается с отношения капитализации к FDV: чем оно ниже, тем больше токенов ещё выйдет на рынок. Дальше по документации проекта смотрят, кому принадлежат заблокированные токены и по какому графику они разблокируются, потому что разблокировка крупного пакета у команды или ранних инвесторов, которые могут сразу продать токены, как правило, давит на цену сильнее, чем выпуск наград за стейкинг, растянутый на годы. Затем FDV соотносят с тем, что проект реально зарабатывает, как предлагали авторы Binance Research. Проект, который при полном выпуске стоит как крупная публичная компания, а почти ничего не зарабатывает, оценён авансом. FDV показывает размер этого аванса.
