Клиринг
Клиринг (Clearing) — это процесс подтверждения, сверки и взаиморасчёта обязательств между участниками биржевых и внебиржевых операций, который обеспечивает переход активов от продавца к покупателю и денег в обратном направлении.
Каждая сделка на бирже проходит через клиринговую организацию, прежде чем акции окажутся на счёте покупателя, а деньги поступят продавцу. На МосБирже эту функцию выполняет НКО НКЦ (Национальный клиринговый центр), который входит в группу «Московская биржа» и имеет статус системно значимой инфраструктурной организации. НКЦ принимает на себя роль центрального контрагента: он встаёт между покупателем и продавцом, гарантируя исполнение обязательств обеих сторон. Если один из участников окажется неплатёжеспособным, вторая сторона не пострадает, потому что её контрагент по операции формально не брокер на другом конце, а клиринговый центр с уставным капиталом 16,67 млрд ₽ и рейтингом AAA(RU) от АКРА.
Как работает клиринговый цикл
После заключения торговой операции клиринговая организация получает данные: инструмент, объём, цену и стороны. Первый этап, сверка, сопоставляет параметры заявок покупателя и продавца. Далее запускается неттинг, взаимозачёт встречных обязательств. Если один участник купил 100 акций Сбербанка и продал 60 за день, итоговое обязательство по клирингу составит покупку 40 акций, а не два отдельных расчёта. Неттинг радикально сокращает количество расчётных операций: из тысяч покупок и продаж маркет-мейкеров и алготрейдеров формируются единичные итоговые обязательства.
С 31 июля 2023 года МосБиржа перевела фондовый рынок на единый расчётный цикл T+1: расчёт и поставка актива происходят на следующий рабочий день после заключения. До этого акции рассчитывались в режиме T+2 (введён в 2013 году), а ещё раньше торги шли в режиме T+0 с полным предварительным депонированием средств. Каждое сокращение цикла уменьшает объём «подвисших» обязательств: в режиме T+2 участники несли контрагентский риск два дня, в T+1 только один. Переход следует глобальному тренду: США и Канада перешли на T+1 в мае 2024 года, Индия завершила переход в январе 2023-го, Великобритания планирует не позднее конца 2027 года. Ускорение цикла ужесточает требования к оперативности клиринга и достаточности обеспечения: у участников остаётся меньше времени, чтобы довнести залог, если позиция ушла в минус.
На срочном рынке (фьючерсы, опционы) клиринг устроен иначе: позиции ежедневно переоцениваются по рыночным ценам, и разница между текущей ценой и ценой предыдущего клиринга списывается или зачисляется на счёт участника. Этот механизм называется вариационной маржой и рассчитывается дважды в день, после промежуточного клиринга в 14:00 и основного в 18:45 по московскому времени. Если позиция убыточна и средств на счёте недостаточно для покрытия отрицательной вариационной маржи, клиринговый центр направляет маржинальное требование. При неисполнении требования позиция закрывается принудительно. Скорость этого процесса имеет значение: чем быстрее клиринг фиксирует убыток, тем меньше вероятность, что потери одного участника перекинутся на остальных.
Многоуровневая защита от неисполнения
Клиринговый центр гарантирует исполнение каждой операции, а для покрытия рисков использует каскад защитных ресурсов. Каждый уровень активируется, если предыдущего оказалось недостаточно.
Размер маржи рассчитывается для каждого инструмента индивидуально и зависит от волатильности, ликвидности и концентрации позиции. В периоды высокой волатильности клиринговый центр вправе повысить маржинальные требования внутри дня, что иногда приводит к принудительному закрытию позиций у участников, не сумевших довнести обеспечение. НКЦ регулярно проводит стресс-тесты: моделирует экстремальные сценарии (обвал рынка на 15–20 % за день, одновременный дефолт двух крупнейших участников) и проверяет достаточность каскада. Достаточность капитала центрального контрагента (норматив Н1цк) по состоянию на октябрь 2024 года составляла 283 %, что в несколько раз превышает регуляторный минимум. Рентабельность капитала НКЦ за 2024–2025 годы превышала 40 % (ROE по РСБУ), что объясняется спецификой бизнеса: клиринговый центр размещает залоговые средства участников на денежном рынке и получает процентный доход, не принимая на себя рыночного риска по этим операциям.
Где применяется клиринг
Клиринг обслуживает несколько сегментов финансового рынка, и в каждом работает своя специфика расчётов.
Фондовый рынок. Акции, облигации и паи фондов на МосБирже проходят через НКЦ по расчётному циклу T+1. Депозитарные операции (перевод бумаг между счетами) выполняет НРД (Национальный расчётный депозитарий) в связке с клиринговым центром.
Валютный рынок. Спотовые валютные операции на МосБирже также идут через НКЦ. Глобально основную часть межбанковских валютных расчётов обрабатывает система CLS (Continuous Linked Settlement), которая синхронизирует платежи в разных валютах и часовых поясах, обрабатывая ежедневно операции на триллионы долларов. Российские банки лишились доступа к CLS после санкций 2022 года, что усилило роль НКЦ как единственного центрального контрагента для валютных расчётов внутри страны.
Срочный рынок. Фьючерсы и опционы требуют ежедневного клиринга с начислением вариационной маржи. Позиции переоцениваются после каждой клиринговой паузы, и результат немедленно отражается на счёте участника.
Внебиржевой клиринг. После кризиса 2008 года регуляторы обязали участников переводить стандартизированные внебиржевые деривативы (процентные свопы, кредитные дефолтные свопы) под контроль центральных контрагентов. Причина в том, что двусторонние расчёты по деривативам создавали цепочки взаимных обязательств: банкротство одного крупного дилера (как Lehman Brothers) могло обрушить десятки контрагентов по цепочке. Центральный клиринг разрывает эту цепочку, концентрируя риск в одном хорошо капитализированном узле. В России НКЦ обслуживает внебиржевые операции с ЦК (центральным контрагентом) по облигациям, объём которых в 2025 году составил 2,9 трлн ₽.
Во всех сегментах клиринг выполняет одну функцию: заменяет множество двусторонних обязательств единым расчётом через центрального контрагента. Технические детали (время расчётов, маржинальные модели, инструменты обеспечения) различаются, но принцип общий.
Что клиринг означает для частного инвестора
Для розничного инвестора клиринг работает незаметно: купил акцию, на следующий рабочий день она на счёте. Но несколько практических следствий клирингового цикла важно понимать.
Три момента, которые влияют на повседневные операции:
Дивидендная отсечка. Чтобы попасть в реестр акционеров и получить дивиденды, акцию нужно купить не позднее чем за один торговый день до закрытия реестра (из-за T+1). Покупка в день отсечки не даёт права на выплату.
Вывод денег. После продажи бумаг деньги зачисляются на брокерский счёт на следующий рабочий день. Продать акции в пятницу и вывести средства в тот же день не получится, расчёт произойдёт в понедельник.
Овернайт и использование обеспечения. Средства, заблокированные под обеспечение незавершённых расчётов, недоступны для новых покупок до завершения клиринга. Свободные остатки формируются только после клирингового цикла текущего дня.
Клиринговая инфраструктура видна инвестору и в менее очевидных ситуациях: при маржинальной торговле размер доступного плеча определяется ставками риска, которые рассчитывает НКЦ для каждого инструмента. Чем выше волатильность, тем больше обеспечения требует клиринговый центр и тем меньше плечо доступно инвестору. Повышение ставок риска НКЦ в дни резких движений рынка нередко становится причиной принудительного закрытия позиций у тех, кто использовал максимальное плечо. Информация о текущих ставках риска публикуется на сайте НКЦ ежедневно.
Клиринг на российском рынке
Российская клиринговая инфраструктура выстроена вокруг НКЦ, который обслуживает все рынки МосБиржи: фондовый, валютный, срочный, денежный и рынок драгоценных металлов. СПБ Биржа использует собственный клиринговый центр (НКО-ЦК «СПБ Клиринг»), но масштабы его операций несопоставимы с НКЦ. После включения НРД в санкционные списки ЕС в 2022 году расчёты по зарубежным активам через российскую инфраструктуру прекратились, но внутренний клиринг продолжил работать без сбоев.
Объёмы торгов на МосБирже в 2025 году выросли по всем сегментам: только в декабре 2025 совокупный объём составил 194 трлн ₽, а розничные инвесторы вложили в облигации рекордные 2,1 трлн ₽ за год. Рост объёмов означает пропорциональный рост нагрузки на клиринговую систему. Одновременно расширяется периметр инструментов: МосБиржа запустила торги по выходным, увеличила время торговых пауз на срочном рынке в праздничные дни, а к февралю 2026 года число эмитентов ЦФА (цифровых финансовых активов) достигло 388, и вопрос о централизованном клиринге этих инструментов уже обсуждается регулятором. Для частного инвестора надёжность клиринга, как правило, остаётся абстракцией, пока всё работает. Но именно каскад защиты НКЦ, от индивидуальной маржи до собственного капитала центрального контрагента, позволяет рынку функционировать даже когда десятки участников одновременно испытывают проблемы с ликвидностью.
