Привилегированные акции
Привилегированные акции (Preferred stock) — это тип акций, который даёт владельцу приоритет при выплате дивидендов и при распределении имущества в случае ликвидации компании, но в большинстве случаев лишает права голоса на общем собрании акционеров.
На российском рынке такие бумаги называют «префами», а в биржевых тикерах помечают буквами «п» или «ап». Так, тикер SNGSP обозначает привилегированные акции Сургутнефтегаза, SBERP — Сбербанка. Размер дивиденда и порядок его расчёта закрепляются в уставе акционерного общества, тогда как по обыкновенным акциям выплату каждый год определяет совет директоров. Номинальная стоимость всех размещённых привилегированных акций не может превышать 25% уставного капитала, и это прямое требование закона «Об акционерных обществах». Массовое появление таких бумаг на российском рынке связано с приватизацией 1990-х годов, когда часть акций предприятий передавалась трудовым коллективам именно в привилегированной форме.
Чем привилегированные акции отличаются от обыкновенных
Главное различие сводится к обмену: владелец привилегированной бумаги отказывается от участия в управлении компанией в обмен на приоритет и предсказуемость выплат. По обыкновенной акции инвестор голосует на собрании и претендует на дивиденд только после решения совета директоров. По привилегированной он почти никогда не голосует, но получает выплату раньше и часто по заранее известной формуле.
Из-за приоритета выплат привилегированная акция по поведению ближе к облигации: её цена сильнее зависит от ожидаемого дивиденда и слабее реагирует на перспективы роста компании. На практике привилегированные бумаги обычно торгуются с дисконтом к обыкновенным той же компании, и величина этого разрыва отражает рыночную оценку права голоса. Когда дивиденд по обоим типам одинаков, дисконт сокращается; когда расходится, разрыв в цене расширяется. Приоритет работает и при ликвидации: владельцы привилегированных акций получают свою долю имущества после расчётов с кредиторами, но раньше держателей обыкновенных бумаг, а размер этой ликвидационной выплаты обычно тоже закрепляется в уставе. Историческая причина существования двух типов акций состоит в возможности привлекать капитал, не размывая контроль действующих собственников над управлением компанией.
Виды привилегированных акций
Закон и уставы компаний допускают несколько разновидностей, а конкретный набор прав определяется уставом эмитента.
Кумулятивные. Невыплаченный дивиденд не сгорает, а накапливается: компания обязана погасить задолженность по выплатам за прошлые периоды прежде, чем направит прибыль владельцам обыкновенных акций.
Некумулятивные. Если дивиденд за период не объявлен, право на него теряется и в будущем не восстанавливается.
С фиксированным дивидендом. Размер выплаты задан в уставе твёрдой суммой или процентом от номинала и не зависит от прибыли.
С дивидендом по формуле от прибыли. Выплата привязана к финансовому результату, например к доле чистой прибыли, делённой на число акций. По такому принципу устроены привилегированные акции Сургутнефтегаза.
Конвертируемые. Дают право обменять бумагу на определённое число обыкновенных акций на заранее оговорённых условиях.
С правом участия. Помимо базового дивиденда позволяют претендовать на дополнительную выплату, если прибыль компании превышает установленный порог.
Особняком стоят отзывные привилегированные акции: эмитент оставляет за собой право выкупить их по заранее установленной цене. Для инвестора это ограничивает потенциал роста, поскольку при удачной для компании конъюнктуре бумагу могут принудительно погасить. На МосБирже большинство торгуемых выпусков относятся либо к фиксированному типу, либо к формуле от прибыли; конвертируемые и партисипативные встречаются реже. Один выпуск может сочетать несколько свойств сразу: например, быть одновременно кумулятивным и конвертируемым, если это прямо предусмотрено уставом.
Когда привилегированные акции дают право голоса
По общему правилу владелец привилегированной акции не голосует на собрании акционеров. Это плата за приоритет в дивидендах. Однако закон «Об акционерных обществах» предусматривает ситуации, в которых право голоса временно или постоянно возникает. Если размер дивиденда уставом не определён, привилегированные акции дают право голоса наравне с обыкновенными постоянно, однако на практике компании почти всегда фиксируют размер или порядок расчёта, чтобы сохранить за этими бумагами безголосый статус.
Самый частый случай — невыплата дивидендов. Если по привилегированным акциям с определённым в уставе размером дивиденда выплата не объявлена или объявлена не полностью, владельцы получают право голоса по всем вопросам собрания до тех пор, пока задолженность не будет погашена. Кроме того, такие акции голосуют по вопросам, прямо затрагивающим их интересы: реорганизация и ликвидация общества, изменение устава в части прав владельцев привилегированных бумаг, делистинг с биржи. По этим вопросам решение требует согласия держателей привилегированных акций, что защищает миноритарных акционеров от размывания их прав. Механизм возникновения голоса делает невыплату дивиденда дорогой для основного собственника: он рискует временно потерять контроль над собранием.
Отдельная проблема касается принуждения к выплате уже причитающихся дивидендов. В 2026 году правительство одобрило законопроект, расширяющий способы защиты владельцев привилегированных акций с уставно определённым размером дивиденда: если компания рассчиталась по обыкновенным акциям, но не по привилегированным, держатели смогут требовать причитающуюся им выплату.
Риски привилегированных акций
Приоритет в выплатах не делает бумагу безрисковой. У этого типа акций есть собственный набор ограничений.
Дивиденд не гарантирован. Даже при уставной формуле выплата зависит от наличия прибыли: при убытке по итогам года дивиденд может оказаться символическим или нулевым.
Ограниченный потенциал роста. Цена слабо реагирует на рост бизнеса, поэтому на растущем рынке обыкновенные акции той же компании часто приносят больше.
Низкая ликвидность. По многим выпускам второго эшелона объём торгов невелик, и крупную позицию трудно собрать или продать без влияния на цену.
Риск выкупа. Отзывные бумаги эмитент может погасить по заранее установленной цене в невыгодный для инвестора момент.
Узкий выбор. Привилегированные акции выпустила лишь часть эмитентов МосБиржи, и далеко не по каждой ликвидной компании есть такой выпуск.
Дисконт может не сокращаться. Разрыв в цене между обыкновенными и привилегированными акциями иногда сохраняется годами, и ставка на его сокращение не всегда оправдывается.
Для долгосрочного дивидендного инвестора привилегированные акции с уставной формулой привлекательны предсказуемостью. Тому, кто рассчитывает на рост котировок, обыкновенные акции обычно дают больше. Поэтому выбор между двумя типами бумаг сводится к предпочтению: предсказуемый доход или потенциал роста. На практике многие инвесторы держат оба типа: обыкновенные акции ради участия в росте капитализации и голоса, привилегированные ради стабильного денежного потока. Решающим фактором становится дивидендная политика конкретной компании, а не сам по себе статус бумаги.
Привилегированные акции на российском рынке
Российский рынок даёт несколько показательных примеров того, как устав превращает привилегированную акцию в самостоятельный инструмент со своей логикой.
Устав Сургутнефтегаза предписывает направлять на дивиденды по привилегированным акциям не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, разделённой на число акций, которые составляют 25% уставного капитала. Из-за крупной валютной денежной позиции на балансе прибыль компании, а вместе с ней и дивиденд, сильно зависит от курса рубля: ослабление рубля увеличивает прибыль за счёт валютной переоценки, а укрепление её снижает. По итогам 2024 года выплата на привилегированную акцию составила 10 ₽ с закрытием реестра в июле 2025 года. У Сбербанка ситуация иная: дивидендная политика предусматривает равную выплату на обыкновенную и привилегированную акцию, поэтому SBER и SBERP по дивиденду фактически равноправны, а разница в их цене отражает в основном право голоса.
Ещё один характерный случай — Транснефть. На бирже обращаются только её привилегированные акции под тикером TRNFP, а все обыкновенные на 100% принадлежат государству в лице Росимущества. Для частного инвестора преф здесь оказывается единственным способом вложиться в монопольного оператора нефтепроводов, при этом дивидендная политика ориентирует выплату на 50% прибыли по МСФО. Привилегированные акции есть и у ряда других крупных эмитентов, включая Ростелеком и Башнефть, и в каждом случае правила выплат свои. Со временем часть компаний конвертировала привилегированные выпуски в обыкновенные ради упрощения структуры капитала, поэтому круг ликвидных привилегированных бумаг на МосБирже постепенно сужается. Перед покупкой любой привилегированной бумаги стоит читать именно устав конкретного эмитента: формула выплаты, условия возникновения голоса и порядок возможного выкупа у разных компаний различаются.
