Ликвидность
Ликвидность (Liquidity) — это способность актива быть быстро проданным или купленным без существенного влияния на рыночную цену.
Чем выше ликвидность, тем проще и дешевле совершить сделку. Акции Сбербанка на МосБирже торгуются с оборотом в десятки миллиардов рублей в день — продать пакет на несколько сотен тысяч рублей можно за секунды, и цена при этом не сдвинется. Акции компании третьего эшелона могут не показывать ни одной сделки за целый торговый день. Попытка продать крупный пакет такой бумаги приведёт к тому, что цена обвалится ещё до полного исполнения заявки. Разница между этими двумя ситуациями — и есть разница в ликвидности.
Как измеряют ликвидность
Ликвидность — качественная характеристика, но для сравнения инструментов между собой используют количественные индикаторы. Набор зависит от класса актива, однако для биржевых инструментов ключевых показателей четыре.
Ни один показатель в отдельности не описывает ликвидность полно. Узкий спред при нулевой глубине стакана — иллюзия: первая же крупная заявка «проест» все уровни и сдвинет цену. Высокий объём торгов тоже не гарантия — он может быть сконцентрирован в нескольких крупных сделках, а между ними стакан пустует. Поэтому профессиональные участники всегда анализируют показатели в совокупности, а не по отдельности.
Что создаёт и разрушает ликвидность
Ликвидность на бирже создаётся присутствием участников с противоположными интересами. Маркет-мейкеры — Citadel Securities, Virtu Financial, на МосБирже их роль выполняют десятки фирм по договорам с биржей — постоянно выставляют двусторонние котировки, зарабатывая на спреде. Без них торговля превратилась бы в поиск совпадений между единичными покупателями и продавцами. Институциональные инвесторы — пенсионные фонды, управляющие компании, страховщики — добавляют объём, но их крупные заявки парадоксальным образом могут временно разрушать ликвидность: появление ордера на покупку 5 % дневного оборота бумаги заставляет остальных участников отступать, расширяя спреды в ожидании движения цены.
Время внутри торгового периода влияет на ликвидность не меньше, чем состав участников. Первые и последние 30 минут основной сессии — пиковые по объёмам: институциональные участники открывают и закрывают позиции, алгоритмы обрабатывают накопившиеся за ночь заявки. Обеденные часы и вечерняя сессия на МосБирже значительно менее ликвидны — спреды расширяются, глубина стакана уменьшается, крупные заявки начинают двигать цену. На глобальных рынках картина сложнее: пересечение лондонской и нью-йоркской сессий даёт пиковую ликвидность по валютным парам, а ночью по московскому времени ликвидность американских бумаг через азиатские площадки минимальна.
Новости и макроэкономические публикации ломают привычную картину. За секунды до выхода данных по инфляции или решения ЦБ по ставке маркет-мейкеры снимают котировки — стакан пустеет. Сразу после публикации рынок может стать односторонним: все продают, никто не покупает. В такие моменты ликвидность испаряется, и даже по ликвидным бумагам спреды расширяются в разы. Автоматические остановки торгов (circuit breakers), которые биржи вводят при резких движениях цены, — реакция именно на эту проблему: пауза даёт участникам время восстановить нормальное ценообразование.
Чем опасна низкая ликвидность для инвестора
Неликвидный инструмент создаёт проблемы, которые не видны при покупке, но остро ощущаются при попытке продать. Эти риски особенно актуальны для розничных инвесторов, которые не учитывают ликвидность при формировании портфеля.
Проскальзывание — разница между ценой, по которой инвестор рассчитывал продать, и ценой фактического исполнения. На неликвидной бумаге заявка на продажу может исполниться на 2–5 % ниже ожидаемого уровня просто из-за отсутствия покупателей в стакане
Манипулятивный потенциал — один крупный ордер способен сдвинуть цену неликвидной бумаги на десятки процентов, создавая видимость роста. Именно на этом строятся схемы «накачки и сброса», распространённые среди бумаг с оборотом менее нескольких миллионов рублей в день
Невозможность выхода в кризис — в стрессовые периоды ликвидность исчезает даже у обычно торгуемых инструментов. В марте 2020 года корпоративные облигации в США фактически перестали торговаться, и ФРС пришлось начать выкупать корпоративный долг для восстановления рынка
Эмоциональное давление — когда позиция не торгуется несколько дней, возникает соблазн продать по любой предложенной цене, даже явно заниженной. Это типичная ловушка для держателей бумаг третьего эшелона и малоликвидных облигаций
Проверка ликвидности перед входом в позицию — обязательный шаг. Не менее важно оценить, сможет ли рынок «впитать» объём выхода без существенных потерь. Простое правило: если дневной оборот инструмента меньше планируемого объёма сделки в 10–20 раз, выход из позиции потребует нескольких дней и неизбежного проскальзывания.
Ликвидность разных классов активов
Валютный рынок — самый ликвидный в мире. По данным BIS за апрель 2025 года, среднедневной оборот достиг 9,6 трлн $ — рост на 28 % по сравнению с 2022 годом. Пара EUR/USD торгуется практически без перерывов, спреды — доли пункта. Экзотические пары (USD/ZAR, USD/TRY) в азиатскую сессию могут показывать спреды, в десятки раз превышающие нормальные. Ликвидность валютного рынка поддерживается тем, что торговля идёт круглосуточно — когда одна сессия закрывается, другая открывается, и разрывов почти нет.
Акции крупнейших компаний на ведущих биржах — следующий по ликвидности сегмент. Бумаги из S&P 500 торгуются с минимальными спредами и оборотом в миллиарды долларов в день; сделки исполняются за миллисекунды. По мере снижения размера компании ликвидность падает нелинейно: у бумаг второго и третьего эшелона обороты и глубина стакана могут быть в сотни раз меньше. Причина — институциональные инвесторы концентрируются на крупных именах, а маркет-мейкеры сокращают котирование малоизвестных бумаг из-за низкой доходности.
Облигации ликвидны неравномерно. Государственные ОФЗ и трежерис США — одни из самых торгуемых инструментов в мире, регуляторы после 2008 года даже обязали банки держать резерв высоколиквидных активов (Basel III Liquidity Coverage Ratio), и именно госбумаги составляют основу этого резерва. Корпоративные выпуски, особенно небольших эмитентов, могут неделями не показывать ни одной сделки на бирже — торговля по ним идёт на внебиржевом рынке, с индивидуальным подбором контрагента. Криптовалюты демонстрируют экстремальный разброс: Bitcoin на крупных площадках ликвиден, а токены за пределами первой сотни могут иметь спреды в десятки процентов.
Ликвидность на российском рынке
Российский рынок акций значительно менее ликвиден, чем американский или европейский. Среднедневной оборот на фондовом рынке МосБиржи — около 100 млрд ₽ (за октябрь 2025 года), что сопоставимо с дневным оборотом одной крупной компании из S&P 500. Даже срочный рынок МосБиржи, где обращаются фьючерсы и опционы, не даёт глубины, достаточной для крупных институциональных стратегий.
Большая часть этого оборота приходится на десяток наиболее торгуемых бумаг — Сбербанк, Газпром, Лукойл, Яндекс. За пределами этого ядра ликвидность быстро падает: у бумаг второго эшелона спреды в стакане составляют 0,3–1 %, у третьего — несколько процентов и выше. Для частного инвестора это означает, что портфель из 15–20 бумаг с равными долями неизбежно содержит позиции, выход из которых займёт не секунды, а часы или дни. Ещё одна особенность — биржевые паевые инвестиционные фонды на МосБирже заметно менее ликвидны, чем зарубежные аналоги: спреды шире, объёмы торгов меньше, и крупные заявки способны сдвигать цену пая относительно стоимости базовых активов. После 2022 года ситуация с ликвидностью на российском рынке дополнительно осложнилась: иностранные институциональные участники ушли, а приток внутреннего розничного капитала — при всей его масштабности — не полностью компенсировал выпавшие объёмы и глубину стакана по ключевым бумагам.
