Денежный поток: почему прибыль есть, а денег нет

Ситуация, знакомая любому предпринимателю: по отчёту квартал прибыльный, а платить поставщикам и зарплату нечем. Бухгалтер разводит руками: прибыль — вот она, на бумаге. Деньги — где-то в пути, в товаре на складе, в счетах, которые клиенты оплатят через два месяца. Публичные компании живут по тем же законам, только нули длиннее.

Этот урок закрывает третью, последнюю форму отчётности — отчёт о движении денежных средств. Вы поймёте, откуда берётся разрыв между прибылью и деньгами, научитесь читать три денежных потока и считать свободный денежный поток — величину, на которой дальше будет держаться половина курса: и проверка дивидендов, и оценка справедливой стоимости.

Начисления против денег: корень расхождения

Прибыль и деньги расходятся не из-за чьей-то ошибки. Так устроен сам учёт: отчёт о прибылях составляется по методу начисления. Выручка признаётся в момент, когда товар отгружен или услуга оказана, — а не когда пришла оплата.

Пример. Компания отгрузила оптовому клиенту товар на 100 млн ₽ с отсрочкой платежа 90 дней. В отчёте о прибылях выручка уже стоит, прибыль с этой сделки уже посчитана. А денег нет — они приедут через квартал, если клиент не подведёт. До тех пор сделка живёт в балансе строкой «дебиторская задолженность», знакомой вам по второму уроку.

Работает и обратный механизм. Амортизация — расход, при котором деньги никуда не уходят. Ритейлер построил склад за 8 млрд ₽: деньги ушли один раз, при стройке. Но в отчёте о прибылях эти 8 млрд не встанут расходом одного года — их размажут на весь срок службы склада, скажем по 800 млн в год на десять лет. Каждый год прибыль уменьшается на 800 млн, а со счетов не уходит ни рубля: реальный платёж случился давно.

Получается два параллельных мира. Отчёт о прибылях отвечает, сколько компания заработала экономически. Отчёт о движении денег — сколько живых денег реально пришло и ушло. Оба мира честные, но манипулировать проще первым: прибыль рисуется учётными методами, а деньги на счёте либо есть, либо нет.

Три потока

Отчёт о движении денежных средств делит все платежи на три потока по смыслу. Цифры — нашего ритейлера, за тот же год, что и в прошлых уроках.

1. Операционный поток: +16 млрд ₽. Деньги от основной деятельности: всё, что пришло от покупателей, минус платежи поставщикам, зарплаты, аренда, проценты, налоги. Главный поток из трёх: он показывает, генерирует ли бизнес деньги сам по себе. Хронически отрицательный операционный поток означает, что бизнес деньги не создаёт, а поглощает.

2. Инвестиционный поток: −9 млрд ₽. Покупка и продажа долгосрочных активов: новые магазины, склады, оборудование, поглощения других компаний. У растущей компании он почти всегда отрицательный, и это нормально: минус здесь — вложения в будущее, а не потери.

3. Финансовый поток: −4 млрд ₽. Расчёты с теми, кто финансирует компанию: привлечение и погашение кредитов, выплата дивидендов, выкуп акций. У ритейлера за год: привлекли 2 млрд нового долга, выплатили 6 млрд дивидендов, итого минус 4.

Сумма трёх потоков — изменение денег на счетах: +16 − 9 − 4 = +3 млрд ₽. На начало года у ритейлера было 7 млрд, на конец стало 10 — ровно та строка «денежные средства», которую вы нашли в балансе во втором уроке. Три формы отчётности сшиты между собой: баланс даёт остатки, отчёт о прибылях — заработок, отчёт о движении денег объясняет, как одно превратилось в другое.

Капзатраты и свободный денежный поток

Операционный поток — ещё не те деньги, которыми компания вольна распоряжаться. Бизнесу нужно поддерживать и развивать себя: ремонтировать магазины, обновлять оборудование, строить склады. Эти платежи называются капитальными затратами и сидят в инвестиционном потоке.

То, что остаётся после них, — свободный денежный поток, FCF:

FCF = Операционный поток − Капитальные затраты

У ритейлера: 16 − 9 = 7 млрд ₽. Вот настоящие свободные деньги года: их можно отдать акционерам дивидендами, направить на выкуп акций, погасить долг или отложить. Всё, что компания способна дать вам как акционеру, в конечном счёте выходит из этой величины.

Заметьте разрыв: чистая прибыль 12 млрд, свободный поток 7. Куда делись 5 млрд? Никуда не пропали — они заморожены: часть в приросте запасов и дебиторки, часть в стройке сверх амортизации. Компания заработала 12, но свободными деньгами из них стали только 7. Именно поэтому в седьмом уроке дивиденды вы будете проверять не только по прибыли, но и по FCF: платить можно лишь то, что есть деньгами. А в десятом уроке FCF станет топливом всей модели оценки — бизнес стоит столько, сколько свободных денег принесёт.

Классические расхождения

Разрыв между прибылью и деньгами — диагностический инструмент. Два типовых сюжета стоит узнавать с одного взгляда.

Прибыль есть — денег нет. Дебиторка растёт быстрее выручки: компания продаёт всё больше в долг, и однажды часть долгов не вернётся. Запасы пухнут: товар закуплен, деньги заморожены, а продаётся он всё медленнее. Стройка поглощает всё заработанное. Один такой год — рабочая ситуация. Три подряд — повод спросить, не рисует ли компания прибыль, которой не может коснуться. Хроническая «бумажная» прибыль без денежного потока — один из красных флагов девятого урока.

Прибыли нет — деньги есть. Зеркальный сюжет. Компания с огромной амортизацией — условный оператор связи с вышками на балансе — показывает символическую прибыль или даже убыток, а операционный поток у неё мощный: амортизация давит на прибыль, но деньги не забирает. По отчёту о прибылях компания выглядит еле живой, по деньгам — вполне здоровой.

Правило для быстрой проверки: прибыль и операционный поток должны дружить на дистанции. Год к году они расходятся у всех, но если несколько лет подряд прибыль растёт, а поток стоит или падает, — верьте потоку.

Пошаговый разбор: от операционного потока к FCF

Считаем свободный денежный поток ритейлера так, как будете считать по любому отчёту.

1. Берём чистую прибыль из отчёта о прибылях: 12 млрд ₽. Отчёт о движении денег чаще всего строится от неё — это называется косвенным методом: к прибыли добавляют и вычитают всё неденежное.

2. Прибавляем амортизацию: +8 млрд ₽. Она уменьшила прибыль, но денег не забирала — возвращаем её обратно. Промежуточно: 20 млрд.

3. Вычитаем прирост оборотного капитала: −4 млрд ₽. За год запасы выросли на 3 млрд, дебиторка на 1 млрд: эти деньги заработаны, но заморожены в товаре и чужих долгах. Получаем операционный поток: 12 + 8 − 4 = 16 млрд ₽ — сходится со строкой отчёта из раздела про три потока.

4. Находим капитальные затраты в инвестиционном потоке: 9 млрд ₽. Строка обычно называется «приобретение основных средств и нематериальных активов».

5. Считаем FCF: 16 − 9 = 7 млрд ₽. Свободные деньги года, доступные акционерам и кредиторам.

6. Сверяем с прибылью. FCF 7 против прибыли 12: коэффициент 58%. Для года активной стройки — нормально. Дальше этот шаг станет привычкой: у здорового зрелого бизнеса FCF на дистанции сопоставим с прибылью.

Что запомнить

Прибыль считается по начислению, деньги — по факту, поэтому прибыльная компания может сидеть без денег, а убыточная по отчёту — стабильно их генерировать. Отчёт о движении денежных средств делит платежи на три потока: операционный (+16 млрд у ритейлера) — главный индикатор способности бизнеса создавать деньги, инвестиционный (−9 млрд) — вложения в развитие, финансовый (−4 млрд) — расчёты с кредиторами и акционерами; их сумма (+3 млрд) сходится с изменением денег в балансе. Свободный денежный поток — операционный поток минус капзатраты: 16 − 9 = 7 млрд ₽ — и есть настоящие деньги, из которых платятся дивиденды и на которых строится оценка стоимости. При хроническом расхождении прибыли и потока верьте потоку. Модуль отчётности на этом закрыт: вы умеете читать все три формы и знаете про ритейлера главное. Следующий модуль превратит эти цифры в ответ на вопрос «дорого или дёшево».