Безрисковая ставка
Безрисковая ставка (Risk-free rate) — это доходность вложения, которое считают свободным от риска дефолта. Она задаёт нижнюю границу доходности: за любой дополнительный риск инвестор требует премию сверх безрисковой ставки. Эта премия и отличает доходность акций или корпоративных облигаций от гарантированной ставки по гособлигациям.
Полностью безрискового актива в природе нет, поэтому за безрисковую ставку берут доходность самого надёжного доступного инструмента. На глобальном рынке это гособлигации США, на российском — облигации федерального займа. Безрисковая ставка служит точкой отсчёта: если актив не обещает доходность выше неё, вкладываться в риск нет смысла. Доходность десятилетних гособлигаций США служит мировым ориентиром именно потому, что рынок считает дефолт США крайне маловероятным.
Что используют как безрисковую ставку
За безрисковую ставку берут доходность инструментов с минимальным риском дефолта. Выбор зависит от рынка и горизонта расчёта. Чем надёжнее эмитент и короче срок, тем ближе доходность инструмента к истинно безрисковой.
Для расчётов в рублях базой служит доходность ОФЗ или ключевая ставка, для валютных — доходность казначейских облигаций США. Срок безрискового инструмента подбирают под срок оцениваемого вложения: короткую инвестицию сравнивают с короткой ставкой, длинную с длинной. Ключевую ставку берут ориентиром для коротких горизонтов и денежного рынка, а для многолетних проектов опираются на доходность длинных ОФЗ. В валютных расчётах ту же роль играет доходность US Treasuries соответствующего срока.
Где применяется безрисковая ставка
Безрисковая ставка входит в большинство моделей оценки как базовый элемент. На ней строят ставку дисконтирования по кумулятивному методу, к ней добавляют рыночную премию в модели CAPM, с ней сравнивают доходность акций, чтобы понять, оправдан ли риск. В модели CAPM безрисковая ставка стоит первым слагаемым: ожидаемая доходность актива равна безрисковой ставке плюс премия за рыночный риск, помноженная на бету. Рост безрисковой ставки поднимает требуемую доходность каждого рискового актива.
Она же работает барьером доходности:
Депозит или облигация ниже безрисковой ставки лишены смысла: тот же доход даёт надёжный инструмент
Премия за риск считается как превышение доходности актива над безрисковой ставкой
Оценка справедливой цены акции опирается на безрисковую ставку как нижнюю точку
Коэффициент Шарпа считает доходность сверх безрисковой ставки на единицу риска
Ставка отсечения проекта (hurdle rate) отталкивается от безрисковой базы
Практический смысл прост: безрисковая ставка показывает, сколько приносит капитал без усилий и риска, и задаёт планку, ниже которой рисковать бессмысленно. Всё, что инвестор делает сверх этого, он делает ради премии за принятый риск.
Различают номинальную и реальную безрисковую ставку. Номинальная включает ожидаемую инфляцию, реальная очищена от неё. Денежные потоки в текущих ценах дисконтируют реальной ставкой, а номинальные потоки номинальной; смешение двух баз искажает оценку.
Почему «безрисковая» не значит «без риска»
Термин условен: инструмент свободен от риска дефолта, но не от других рисков. Каждый из этих рисков способен обнулить реальную доходность, хотя формально дефолт не наступает. Поэтому «безрисковый» инструмент точнее называть свободным лишь от кредитного риска эмитента.
Инфляционный риск: при высокой инфляции реальная доходность безрискового вложения уходит в минус, даже если номинально она положительна
Процентный риск: длинные ОФЗ дешевеют при росте ставок, их цена падает, как показал уход индекса RGBI к годовым минимумам летом 2026 года
Валютный риск: рублёвая безрисковая ставка не защищает от ослабления рубля
Суверенный риск: даже гособлигации несут риск дефолта государства, как показал российский дефолт 1998 года
Отсюда правило: «безрисковая» ставка безрисковая только по одному измерению. Для длинных горизонтов и валютных расчётов её условность приходится держать в уме. Наглядный пример процентного риска: инвестор, купивший длинную ОФЗ под низкую ставку, при росте ставок фиксирует бумажный убыток, если продаёт бумагу до погашения.
Безрисковая ставка на российском рынке
На российском рынке за безрисковую ставку обычно берут доходность коротких ОФЗ или ключевую ставку ЦБ РФ.
Сейчас обе величины двузначные: ключевая ставка составляет 14,25% с июня 2026 года, короткие ОФЗ на начало июля 2026 года давали 13,75–14,72% годовых, а индекс гособлигаций RGBI в начале июля опускался ниже 112 пунктов, к годовым минимумам. Высокая безрисковая ставка поднимает планку для всех рисковых активов: чтобы акция была привлекательнее ОФЗ, её ожидаемая доходность должна заметно превышать 14%. Это же объясняет, почему при высокой ключевой ставке инвесторы уходят в облигации и депозиты: безрисковая доходность становится достаточно щедрой, чтобы не гнаться за риском. Практический ориентир: пока короткие ОФЗ дают около 14%, любой рисковый актив оценивают относительно этой планки, а не в вакууме. Разрыв между короткими и длинными ОФЗ отражает премию за срок: короткие дают около 14%, длинные 16–17%, что закладывает ожидания по инфляции на годы вперёд. При такой планке дивидендная акция с доходностью 8–9% проигрывает короткой ОФЗ по чистой ставке, что переориентирует инвесторов на облигации.
