Опцион
Опцион (Option) — это контракт, который даёт покупателю право (но не обязанность) купить или продать базовый актив по заранее установленной цене до определённой даты, тогда как продавец контракта принимает на себя встречное обязательство. Опцион относится к деривативам: его стоимость определяется ценой базового актива, временем до истечения контракта и ожидаемой волатильностью.
Ключевое отличие от фьючерса в том, что обязанность возникает только у одной стороны. Покупатель фьючерса обязан исполнить контракт по истечении срока, покупатель опциона может от неё отказаться, потеряв лишь уплаченную премию. Эта асимметрия прав формирует специфический профиль риска: ограниченный убыток для покупателя и потенциально неограниченный для продавца. На МосБирже опционы торгуются на срочном рынке, объём которого по итогам 2025 года составил около 145 трлн ₽ (рост на 45 % к 2024 году).
Механика контракта
Каждый опционный контракт определяется набором параметров, от которых зависят и его цена, и его поведение.
Контракт может находиться в одном из трёх состояний: «в деньгах» (исполнение выгодно), «на деньгах» (страйк равен текущей цене) или «вне денег» (исполнение невыгодно). Опцион на покупку акции Сбербанка со страйком 250 ₽ при текущей цене акции 270 ₽ находится «в деньгах» на 20 ₽, а при цене 230 ₽ оказывается «вне денег» и не имеет смысла к исполнению.
Асимметрия выплат
Покупатель опциона рискует только суммой уплаченной премии опциона. Если контракт истекает «вне денег», покупатель теряет эту сумму полностью, но больше ничего. Потенциальная прибыль при этом не ограничена: если базовый актив двинется в нужную сторону, разница между рыночной ценой и страйком может многократно превысить уплаченную стоимость контракта.
Продавец (райтер) опциона находится в зеркальной позиции. Его максимальная прибыль фиксирована и равна полученной премии, а убыток ничем не ограничен. Райтер опциона на покупку акций Газпрома со страйком 160 ₽ получает, допустим, 8 ₽ за контракт. Если акции останутся ниже 160 ₽, он сохраняет эти 8 ₽. Если акции вырастут до 220 ₽, райтер обязан продать по 160 ₽ и несёт убыток 52 ₽ на акцию (220 − 160 − 8 ₽ полученной премии). Именно поэтому продажа непокрытых опционов считается одной из самых рискованных операций на финансовых рынках.
Временной распад усиливает давление на покупателя. Каждый день стоимость контракта уменьшается, даже если цена базового актива стоит на месте. Чем ближе экспирация, тем быстрее падает стоимость контракта. Для продавца этот эффект работает в плюс: время на его стороне.
Что определяет стоимость контракта
Цена опциона складывается из внутренней стоимости (разница между текущей ценой актива и страйком, если она положительна) и временнóй стоимости (потенциал изменения цены до экспирации). Пять факторов влияют на итоговую цену:
Цена базового актива относительно страйка. Чем глубже опцион «в деньгах», тем дороже, потому что внутренняя стоимость растёт
Время до экспирации. Контракт с тремя месяцами жизни стоит дороже аналогичного с неделей, поскольку рынок может пройти больший путь
Подразумеваемая волатильность. При росте ожиданий резких движений цены дорожают и опционы на покупку, и опционы на продажу. Перед отчётностями и макроэкономическими событиями волатильность обычно растёт
Процентные ставки. При высокой ключевой ставке (как в России в 2024–2025 годах) опционы на покупку дорожают, на продажу дешевеют, хотя этот эффект слабее остальных
Дивиденды по базовому активу. Ожидаемые выплаты снижают стоимость опционов на покупку и повышают стоимость опционов на продажу, поскольку цена акции обычно падает на размер дивиденда после отсечки
Взаимодействие этих факторов описывается моделями ценообразования (Black-Scholes, биномиальная модель). На практике трейдеры чаще работают с чувствительностями (дельта, гамма, тета, вега), которые показывают, как меняется цена контракта при изменении каждого из параметров.
Практические ограничения
Теория опционов элегантна, реальная торговля ей не всегда соответствует.
На МосБирже ликвидность сосредоточена в нескольких инструментах: опционы на фьючерс индекса РТС, на фьючерс пары USD/RUB и на несколько наиболее торгуемых акций. За пределами этого ядра спреды между ценой покупки и продажи могут достигать 5–10 % от стоимости контракта, что делает торговлю нерентабельной
Гэп-риск не учитывается моделями в полной мере. Цена актива может перескочить через страйк за одну ночь после выхода новостей, превращая казалось бы безопасную позицию продавца в крупный убыток
Маржинальные требования для продавцов опционов на МосБирже определяются НКЦ и могут резко вырасти при увеличении волатильности, вынуждая к принудительному закрытию позиций в самый неудачный момент
Отдельная ловушка для покупателей: правильно определить направление движения цены недостаточно. Нужно угадать ещё и время. Акция может вырасти на 15 % через два месяца, но если опцион истёк через один, покупатель ничего не получит. Сочетание верного прогноза и неверного тайминга — типичный сценарий потери денег на опционах.
Опционы на российском рынке
На срочном рынке МосБиржи торгуются два типа опционов: маржируемые (на фьючерсные контракты) и премиальные (на акции и валюты).
Маржируемые опционы появились раньше и остаются более ликвидными. Покупатель не платит премию единовременно, стоимость контракта «растягивается» через ежедневное начисление вариационной маржи. Базовые активы включают фьючерсы на индексы РТС и МосБиржи, на валютные пары, нефть Brent, золото и ряд товарных контрактов. Премиальные опционы запущены в ноябре 2022 года на 21 акцию, а с июля 2023 года доступны и на валютные пары (USD/RUB, EUR/RUB, CNY/RUB). Здесь механика ближе к мировой практике: покупатель платит премию сразу, продавец получает её на счёт.
Для неквалифицированных инвесторов доступ к опционам требует прохождения тестирования (требование ЦБ РФ с октября 2021 года). Глобальный рынок опционов растёт шестой год подряд: только на площадках Cboe в 2025 году прошло 4,6 млрд контрактов, а рыночный среднедневной объём по всем биржам США превысил 59 млн контрактов. Российский сегмент пока несопоставим по масштабу, но доля частных инвесторов на срочном рынке МосБиржи в 2025 году достигла 48 %, и линейка инструментов расширяется каждый год.
