ЦФА

ЦФА (Digital Financial Assets, цифровые финансовые активы) — это цифровые права, которые выпускаются и обращаются в информационных системах на основе распределённого реестра и удостоверяют денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам или участие в капитале непубличного общества. Правовой статус инструмента закрепил федеральный закон № 259-ФЗ от 31 июля 2020 года.

ЦФА не относятся ни к криптовалютам, ни к цифровому рублю, который выпускает Банк России как третью форму национальной валюты. У каждого выпуска ЦФА есть эмитент с конкретными обязательствами перед покупателем, чего у криптовалют нет. Средством платежа внутри России ЦФА не признаются; с марта 2024 года закон разрешил использовать их в расчётах по внешнеторговым контрактам.

Как проходит выпуск и обращение

Выпуск идёт через оператора информационной системы (ОИС). Реестр операторов ведёт Банк России: на конец 2025 года в нём состояло 19 организаций. Первым оператором стала платформа «Атомайз», внесённая в реестр 23 февраля 2022 года. Следом статус получили Сбербанк, «Мастерчейн» и другие площадки, преимущественно связанные с крупными банками. Условия каждого выпуска зашиты в программный код платформы, поэтому выплаты при наступлении срока проходят автоматически. Роли внутри системы разделены: ОИС отвечает за выпуск и учёт, оператор обмена за сделки между системами, Банк России за надзор над обоими. Идентификация обязательна: анонимного владения, привычного криптовалютным кошелькам, закон не допускает.

Рынок сконцентрирован вокруг банков. Лидирует платформа «А-Токен» Альфа-Банка: 908 выпусков за 2025 год, 56% общего количества. Около 60% объёма размещений 2023 — 2025 годов пришлось на три банка, владеющие собственными платформами, отмечает ЦБ РФ в обзоре рынка. Сделки между пользователями разных платформ проводят операторы обмена ЦФА: на май 2025 года этот статус имели Мосбиржа и СПБ Биржа. Для инвестора такое устройство означает, что защита прав зависит от правил конкретной платформы, а не от единого биржевого стандарта.

Скорость и стоимость выпуска дают инструменту преимущество перед облигационным займом. Эмитенту не нужны проспект эмиссии, листинг и депозитарный учёт: решение о выпуске публикуется на платформе, и размещение занимает дни, а не месяцы. Для компаний это способ быстро занять под конкретную сделку или кассовый разрыв.

Покупатель регистрируется на платформе, проходит идентификацию и приобретает выпуск напрямую у эмитента. Привычная биржевая инфраструктура не нужна: запись о праве хранится в реестре самой платформы. Переход права при сделке происходит записью в том же реестре, без депозитарной цепочки. Вторичное обращение идёт двумя путями: сделки между пользователями внутри одной системы и сделки через операторов обмена, сводящих покупателей разных платформ.

Какие бывают ЦФА

Закон допускает четыре типа удостоверяемых прав, но рынок практически целиком ушёл в первый. Классификация закреплена в 259-ФЗ и определяет, какие именно права получает владелец при погашении.

• Долговые ЦФА повторяют механику облигации: эмитент фиксирует сумму займа, срок и доход. На этот тип приходится более 90% всех выпусков.

• Гибридные ЦФА привязывают выплату к цене базового актива: золота, палладия, квадратного метра жилья.

• ЦФА на эмиссионные ценные бумаги дублируют права по конкретным акциям или облигациям.

• ЦФА на участие в капитале дают долю в непубличном акционерном обществе.

Типовой выпуск 2025 года выглядел так: краткосрочный долговой инструмент сроком до года без промежуточных выплат, вся сумма с доходом выплачивается в конце (обзор ЦБ РФ). Ставки размещений обычно превышают доходность банковских вкладов сопоставимого срока, этим рынок и привлекает деньги частных инвесторов.

Встречается и экзотика. Гибридные выпуски допускают расчёт базовым активом: «Атомайз» и Альфа-Банк выпускали инструменты с правом требования золота, а винодельня «Николаев и сыновья» в июне 2024 года разместила 1 000 цифровых прав по 2 600 ₽ с правом на бутылку вина «Шардоне 2019». Ограничение при этом жёсткое: в ЦФА нельзя упаковать права на имущество, подлежащее государственной регистрации, поэтому выпуски «на недвижимость» привязываются к цене квадратного метра, а не к самому объекту.

Чем ЦФА отличаются от облигаций и криптовалют

Долговой ЦФА по экономике близок к облигации, по технологии к криптоактивам, при этом юридически не совпадает ни с тем ни с другим. Разница видна по пяти параметрам. Каждый из них влияет на итоговую доходность и риск владельца.

Практика упирается во вторичный рынок. Облигацию инвестор продаёт на бирже за секунды, а покупателя на ЦФА ищет внутри одной платформы, где заявок мало. Биржевого стакана с непрерывными котировками у инструмента нет, цена вторичной сделки договорная. Налоговый режим тоже строже: доход облагается НДФЛ на общих основаниях, а льгота долгосрочного владения и вычеты по ИИС на ЦФА не распространяются.

Риски и ограничения

Статистика дефолтов уже появилась. За 2025 год 11 эмитентов не погасили вовремя 12 выпусков на сумму около 1,4 млрд ₽, это 0,2% объёма рынка (обзор ЦБ РФ). Все проблемные выпуски разместили компании без рейтинга, ранее не занимавшие на публичном рынке. Закономерность объяснимая: у молодых заёмщиков нет истории публичного долга и биржевой отчётности, и оценить их платёжеспособность сложнее, чем у эмитента облигаций. Фильтр по наличию рейтинга и опыта заимствований отсеивает основную часть таких историй ещё на входе.

• Раскрытие информации у эмитентов ЦФА слабее, чем в облигационном сегменте; расширенные требования ЦБ вступают в силу с 2026 года.

• Инвестор без статуса квалифицированного покупает отдельные группы ЦФА в пределах 600 000 ₽ в год (правила Банка России по состоянию на 2026 год).

• Система страхования вкладов на ЦФА не распространяется.

Досрочный выход из выпуска не гарантирован: если покупателя на платформе нет, инструмент держится до погашения. Это плата за повышенную ставку.

Размер рынка и вывод для инвестора

Рынок растёт кратно. За 2025 год компании разместили ЦФА почти на 1,65 трлн ₽, втрое больше, чем годом ранее, а объём действующих выпусков на конец марта 2026 года достиг 1,375 трлн ₽ (статистика ЦБ РФ). Для сравнения: рынок корпоративных облигаций накапливал сопоставимые объёмы десятилетиями, а сегмент ЦФА прошёл этот путь с нуля за четыре года.

Второй источник спроса появился в расчётах: с марта 2024 года российские компании вправе использовать ЦФА в оплате по внешнеторговым контрактам. Механизм пока обкатывается, но для рынка это канал роста помимо внутреннего долгового сегмента.

Для частного инвестора ЦФА сегодня выполняют роль короткого корпоративного долга с надбавкой за неликвидность. Арифметика буднична: выпуск сильного эмитента даёт премию в один-три процентных пункта к вкладу сопоставимого срока, и эта премия платит за отказ от страховки АСВ и за поиск покупателя при досрочном выходе. Подход к выбору тот же, что при покупке облигации: смотреть на эмитента, его долговую нагрузку и источники погашения, а не на обещанную ставку. Дефолты 2025 года пришлись на слабых заёмщиков без публичной истории, и фильтр по качеству эмитента отсеивает большинство таких историй заранее. Разумная роль ЦФА в портфеле — дополнение к облигациям на небольшую долю, а не замена: ликвидность и защита прав инвестора здесь пока уступают классическому рынку. Сроки диктуют режим работы: большинство выпусков короче года, поэтому портфель из ЦФА требует регулярного реинвестирования и мониторинга новых размещений.