Маркет-мейкеры
Маркет-мейкеры (Market makers) — это профессиональные участники финансового рынка, которые принимают на себя обязательства по непрерывному поддержанию двусторонних котировок на покупку и продажу финансовых инструментов. Их присутствие обеспечивает ликвидность: любой участник торгов в любой момент может совершить сделку, потому что на другой стороне стакана всегда есть заявка маркет-мейкера.
Без маркет-мейкера биржевой стакан по низколиквидным инструментам выглядит пустым: покупатель хочет купить акцию, но продавца нет, или продавец хочет продать, но встречных заявок не видно. Маркет-мейкер решает эту проблему, выставляя одновременно заявки на покупку (бид) и на продажу (аск) — и зарабатывает на разнице между ними. Эта разница называется спредом маркет-мейкера и является его основным источником дохода. Чем уже спред, тем дешевле сделка для конечного инвестора.
Принцип работы
Маркет-мейкер одновременно выступает покупателем для тех, кто продаёт, и продавцом для тех, кто покупает. Это означает, что он постоянно держит позиции в обе стороны — и несёт рыночный риск. Если цена инструмента резко сдвинется в одну сторону, накопленная позиция принесёт убытки. Управление этим риском — ключевая задача, и решается она в основном алгоритмически: торговые системы маркет-мейкеров в реальном времени пересчитывают цены, объёмы и уровень собственной экспозиции, корректируя котировки сотни раз в секунду.
Розничный инвестор взаимодействует с маркет-мейкером незаметно: его заявка исполняется мгновенно именно потому, что на другой стороне стоит готовая встречная котировка. Потребители ликвидности — трейдеры и инвесторы, отправляющие рыночные заявки, — получают быстрое исполнение, а маркет-мейкер получает спред. Взаимозависимость простая: чем больше поставщиков ликвидности конкурируют за один инструмент, тем уже спред и тем выгоднее условия для конечного участника.
Роль маркет-мейкера могут выполнять инвестиционные банки, специализированные торговые компании, брокеры с лицензией профучастника и высокочастотные торговые фирмы. На крупнейших мировых площадках — Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street. На МосБирже — подразделения крупных банков и брокеров, работающих по договору с биржей.
Обязательства перед биржей
На регулируемых площадках маркет-мейкер — не добровольный благодетель, а контрактный участник с формальными обязательствами. На МосБирже статус маркет-мейкера оформляется двусторонним договором (маркет-мейкер — биржа) или трёхсторонним (эмитент — маркет-мейкер — биржа). Параметры обязательств регламентированы Указанием ЦБ РФ от 30.06.2021 № 5848-У.
По каждому инструменту договор фиксирует конкретные параметры:
Предельный спред — максимальная допустимая разница между ценой покупки и продажи. Для ликвидных акций из индекса МосБиржи спред обычно не превышает 0,3–0,5 %, для облигаций — до 2 % от номинала
Минимальный объём двусторонней котировки — количество лотов, которое маркет-мейкер обязан держать одновременно на бид и аск
Время присутствия — минимальная доля торговой сессии, в течение которой котировки должны быть выставлены (обычно не менее 80 % торговых дней в месяце)
Допустимый объём накопленной позиции — ограничение, защищающее маркет-мейкера от чрезмерного одностороннего накопления
Взамен биржа предоставляет маркет-мейкеру льготы: сниженные или нулевые комиссии по пассивным сделкам, возврат части уплаченных комиссий, а в рамках программ вроде «IMOEX+» — фиксированное вознаграждение за лучшие позиции в рейтинге. Для эмитента привлечение маркет-мейкера — способ повысить ликвидность собственных бумаг: облигации с активным маркет-мейкером торгуются с более узким спредом, что снижает стоимость заимствования.
Источники дохода и риски
Бизнес-модель маркет-мейкера строится на балансе между стабильным спредовым доходом и рыночным риском от удержания позиций.
Во время обвалов маркет-мейкеры расширяют спреды или временно снимают заявки — они могут сделать это в рамках допустимых параметров договора, поскольку обязательство по присутствию не покрывает 100 % времени. Для розничного инвестора это означает, что в моменты максимальной волатильности ликвидность может резко снизиться, а исполнение рыночных заявок — пройти по неожиданно далёким ценам.
Маркет-мейкеры на российском рынке
МосБиржа развивает несколько программ маркет-мейкинга на фондовом рынке: «IMOEX+» для акций из базы расчёта индекса МосБиржи, «Добрый вечер» для вечерней сессии, программа выходного дня и программы для отдельных групп акций. Каждая программа имеет свой регламент и свои параметры обязательств, которые обновляются раз в полгода.
На срочном рынке маркет-мейкеры играют критическую роль: без них очередь ордеров по большинству опционов и неликвидных фьючерсов была бы практически пустой. Биржа стимулирует присутствие маркет-мейкеров в этих инструментах повышенным вознаграждением — без него поддержание двусторонних котировок по экзотическим опционам было бы экономически бессмысленным.
Отдельная практика — трёхсторонние договоры с эмитентами. Компания, разместившая облигации и заинтересованная в активном вторичном рынке, нанимает маркет-мейкера через биржу. Параметры (спред не шире 2 % от номинала, минимальный объём 500 бумаг) фиксируются в договоре на 6–12 месяцев. Статистика МосБиржи показывает, что после подключения маркет-мейкера средний объём сделок по облигации возрастает кратно, а спред сужается до комфортных для инвесторов значений.
